2026-09-09 · 长江证券 · 宏观策略

8月通胀数据点评：输入性通胀再起

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摘要

长江证券点评2026年8月通胀数据：8月CPI同比+0.8%持平Wind一致预期，环比+0.4%高于10年同期均值（+0.3%），核心CPI同比+1.0%、环比+0.1%；PPI同比+3.8%高于Wind一致预期（+3.6%），环比转正+0.4%，生产资料同比回升至5.0%、生活资料降幅收窄至-0.5%。报告认为油、金价格回升、AI通胀、菜价煤价季节性回升共同推动CPI与PPI同环比回升：油价回升使交通通信单项对CPI同比拉动增加0.3pct，石油、有色两大产业链是PPI环比上行的主要拉动，通信工具环比+2.1%已连续9个月上行、电子设备环比+0.6%连续8个月上涨，核心判断为输入性通胀再起。尽管下半年CPI与PPI低基数效应逐步消退、内需持续偏弱、周期上行动力不足，但多重输入性因素仍可能扰动通胀的下行节奏。展望未来，美伊冲突反复下油价与国内PPI高度联动、相关产业链占PPI权重约12%；AI通胀对PPI虽有支撑但电子设备与仪器仪表制造权重合计仅约1%，传统中下游涨价缺乏需求支撑；猪价持续回升但产能高位制约弹性；厄尔尼诺或经进口农作物、有色金属及海运运价传导，而储备粮库存充足、2026年夏粮丰收托底粮食保供预期。政策端，项目专项债发行提速、新型政策性金融工具开始投放、注资特别国债即将落地，短期降准降息概率不高但中期宽松预期逐步打开，或呵护国内物价维持在合理水平。风险提示为消费修复不及预期、地缘政治冲突加剧、关税政策最终落地存在不确定性。

主要观点

事件：2026年9月9日国家统计局公布8月通胀数据，CPI同比+0.8%、环比+0.4%，PPI同比+3.8%、环比+0.4%

CPI同比持平预期、环比高于季节性：核心CPI同比+1.0%，CPI环比+0.4%高于10年同期均值（+0.3%），核心CPI环比+0.1%高于10年同期均值（+0.04%）

油价回升是CPI同比回升的主要拉动项：八大分项中交通通信同比增速改善，交通通信单项对CPI同比拉动增加0.3pct

CPI环比三项驱动：交通工具用燃料环比+6.6%，鲜菜环比+5.5%，猪产能综合调控下生猪出栏减少、猪价上涨1.3%

AI通胀在CPI端显现：算力需求快速增长推升相关产品价格，通信工具环比+2.1%，已连续9个月上行

PPI同比高于预期、环比转正：生产资料同比回升至5.0%，生活资料同比降幅收窄至-0.5%

PPI结构性驱动：石油、有色产业链受输入性因素影响价格回升是环比主要拉动，煤炭开采、电力供应价格季节性环比上涨，黑色系因高温雨水及台风天气施工放缓环比下降，电子设备环比+0.6%连续8个月上涨

核心判断：输入性通胀再起——在低基数效应逐步消退、内需持续偏弱、周期上行动力不足的背景下，多重输入性因素仍可能扰动通胀的下行节奏，同时内需政策加力提速或对国内物价有所承托

政策端观察：8月以来存量财政政策推进加快，项目专项债发行提速、新型政策性金融工具开始投放、注资特别国债即将落地；货币端短期降准降息概率不高，但中期宽松预期已逐步打开

论述逻辑

8月通胀数据公布（CPI同比+0.8%持平预期、环比+0.4%高于季节性；PPI同比+3.8%高于预期、环比转正+0.4%）→ 结构拆解：CPI端油价回升拉动交通通信同比多增0.3pct，高温多雨与换茬推升鲜菜、猪产能调控推升猪价，算力需求推动通信工具环比连续9个月上行；PPI端石油、有色产业链受输入性因素影响价格回升构成环比主要拉动，煤炭受季节性用电用煤需求上涨，AI相关电子设备环比连续8个月上涨 → 归因结论：在低基数效应消退、内需偏弱、周期动力不足的背景下，油、金、AI等输入性因素接力影响物价，输入性通胀再起 → 前瞻推演：油价与PPI高度联动（相关产业链占PPI权重约12%）或影响PPI下行斜率和节奏，AI通胀权重低（电子设备与仪器仪表合计约1%）且传统中下游缺乏需求支撑难以接力，猪周期弹性受产能高位制约，厄尔尼诺扩大但粮食储备充足、夏粮丰收，叠加财政加力提速与中期宽松预期打开，国内物价或维持在合理水平。