传媒互联网行业半年报总结：AI赋能，游戏景气

摘要

国金证券复盘2026年上半年传媒互联网板块，整体呈“部分景气、AI赋能”态势：游戏景气领先，26H1国内游戏市场实际销售收入1884.5亿元、同比增长12.2%，自研游戏海外收入123.72亿美元、同比增长30.22%，7月单月国内收入310.98亿元（同增6.92%）。 影视院线依赖档期、大盘承压，年内至8月底国内电影票房282.09亿元、同比下滑28.2%，但6-8月暑期档同比增长4.4%有所回升。 广告营销步入平稳增长期，蓝色光标26H1营收345.62亿元（+6.80%）、归母净利润2.11亿元（+119.28%），出海业务收入290.79亿元创历史新高；港股汇量科技、深演智能营收分别+23.2%、+43.6%。 出版板块受图书零售需求调整与学龄人口变化短期承压，凤凰传媒营收-14.24%，中文在线同比减亏81.01%、海外短剧平台FlareFlow收入同增3123%。 数字媒体与社交转向存量提效，腾讯控股26Q2营收2048亿元（+11%）、营销服务营收436亿元（+22%）。 投资上建议关注景气度较高、全球化能力强、AI应用落地清晰的标的：AI应用赛道列出迈富时、中文在线、昆仑万维、汇量科技、易点天下、腾讯控股、哔哩哔哩、值得买、焦点科技等，看好AI云CSP厂商阿里巴巴，游戏板块估值低位关注恺英网络、世纪华通、巨人网络、三七互娱。

主要观点

• 游戏板块景气领先、量价齐升：26H1国内游戏市场实际销售收入1884.5亿元，同比增长12.2%；自研游戏海外收入123.72亿美元，同比增长30.22%，出海爆款与买量ROI优化抬升盈利中枢

• 游戏高景气延续至7月：7月国内单月实际销售收入310.98亿元（同增6.92%），自研游戏海外收入20.12亿美元（同增18.86%）

• 用户基本盘扎实：26H1游戏用户规模攀升至6.84亿人（同比+0.82%），1-6月单月收入均突破300亿元，1-3月同比分别增长4.47%、18.96%、17.91%，4-6月同比分别增长11.04%、10.07%、11.68%

• A股游戏公司高增长、盈利与回报显著改善：世纪华通/昆仑万维/恺英网络营收+29.0%/+43.5%/+86.0%至221.20/53.60/48.00亿元；世纪华通毛利率同比+3.2pct至72.7%、ROE同比+3.52pct至13.16%，昆仑万维净利率同比+43.2pct至20.3%、ROE同比+13.52pct至7.35%实现扭亏转正

• 港股游戏主业稳健：网易26Q2营收301亿元（同比+8%），心动公司26H1营收33.12亿元（+7.5%）、ROE同比+13.48pct至25.25%大幅领跑；IGG 26H1营收28.8亿港元（+6%），拟派中期及特别股息合计1.88亿港元（分红率60%，对应当期股息率约4.8%）

• 影视院线大盘承压、复苏高度依赖档期：年内至8月底国内电影票房282.09亿元、同比下滑28.2%；1月/2月票房分别同降69.16%/51.57%，5月“五一档”月度票房同增60.59%至27.93亿元（人次同增80.94%），6-8月暑期档同比+4.4%回升，7月单月票房回升至50.19亿元（同增23.40%）

• A股影视公司分化显著：儒意电影/中国电影/奥飞娱乐/捷成股份营收-23.9%/-11.9%/+11.1%/-26.6%；奥飞娱乐受益高毛利潮玩放量及出口税费退还，毛利率同比+9.4pct至51.6%、净利率同比+10.0pct至13.1%，儒意电影净利率-3.0%由盈转亏

• 广告营销稳健增长、AI与出海双轮驱动：蓝色光标26H1营收345.62亿元（+6.80%）、归母净利润2.11亿元（+119.28%），出海业务收入290.79亿元创历史新高；分众传媒归母净利润31.3亿元（+17.4%）；港股汇量科技营收11.6亿美元（+23.2%）、经调整净利润5211万美元（+39.5%），多点数智人均效能达95.6万元/人（同增18.8%）、海外收入同增84.8%

• 出版板块需求与人口结构扰动下短期承压、防御属性突出：凤凰传媒/中南传媒/新华文轩营收-14.24%/-8.24%/-9.11%至61.00/58.43/50.07亿元；中文在线归母净亏损0.43亿元、同比大幅减亏81.01%，海外短剧平台FlareFlow收入2.53亿元（同增3123%）、净利润1.52亿元同比扭亏，AI剧占比超10%

• 数字媒体和社交转向存量提效、短剧与AI短剧延续高景气：腾讯控股/快手/百度集团/腾讯音乐/哔哩哔哩26Q2营收分别+11.00%/+1.40%/-4.00%/+5.80%/+8.00%；腾讯26Q2 Non-IFRS归母净利润684亿元（+9%），剔除新AI产品影响Non-IFRS经营利润同比增长19%，营销服务营收436亿元（+22%），微信合并MAU达14.39亿（+2%）

• 投资建议聚焦AI应用与低估值游戏：看好企业AI、AI办公、AI影视（短剧漫剧）、AI营销、AI社交、AI电商等AI应用赛道，标的含迈富时、中文在线、昆仑万维、汇量科技、易点天下、腾讯控股、哔哩哔哩、值得买、焦点科技等；看好AI云CSP厂商阿里巴巴；游戏板块估值低位，关注恺英网络、世纪华通、巨人网络、三七互娱（报告未给出具体评级与目标价）

• 风险提示：内需恢复不及预期（26Q1互联网广告增速已降至5.80%）、政策监管趋严（版号发放、未成年人保护、AIGC合规）、内容供给及新品不及预期、AI投入回报不及预期、海外经营及汇率风险

论述逻辑

• 行业定调：以游戏收入、电影票房、广告投放等大盘数据确立26H1各子板块景气排序——游戏稳健向上、广告营销基本稳健、数字媒体和社交温和修复、影视院线与出版承压，AI渗透被定位为重塑变现效率与内容供给的核心变量

• 财报验证：按A股与港股两条线、收入/毛利率/费用率/ROE四个维度逐板块复盘，验证出海爆款放量、买量ROI优化与AI降本增效共同推动游戏公司盈利中枢与资产回报率改善（如世纪华通ROE+3.52pct至13.16%、昆仑万维ROE转正7.35%），影视院线放映端承压而潮玩、版权、短剧出海逆势释放弹性

• 推演结论：从AI在广告匹配、AIGC素材、智能体工作流中的落地证据（蓝色光标归母净利+119.28%、多点数智人效+18.8%、汇量科技经调整净利+39.5%）推演出AI应用主线，叠加游戏板块估值低位，形成“AI应用赛道+低估值游戏+AI云CSP”的配置建议

关键展望

• 汇量科技：研发转向AI Infra新架构并暂停旧算法迭代致Q2游戏品类收入短期降速，待10月新基建全量上线后增速有望修复

• 心动公司：TapMaker定位原生内容生产引擎、已发布超6000款游戏，下半年有望盈亏平衡

• 蓝色光标：元宇宙与AI文旅加速落地，标杆产品AI智能伴游计划于10月推向市场

• 出版板块：待行业需求企稳、AI与出海新动能持续释放，板块资产回报率有望重新步入回升通道

• IGG股东回报：拟派发中期及特别股息合计1.88亿港元（分红率60%），并计划后续维持60%的分红比例

• 关键风险验证点：26Q1互联网广告增速已降至5.80%，若消费信心修复偏慢将拖累广告营销、影视院线及出版板块；报告未给出具体目标价与评级时间窗口

推荐标的

• 总体方向：建议关注景气度较高、全球化能力强、AI应用落地清晰的标的（报告未列明具体评级与目标价）

• AI应用赛道（企业AI、AI办公、AI影视短剧漫剧、AI营销、AI社交、AI电商）：迈富时、中文在线、昆仑万维、汇量科技、易点天下、腾讯控股、哔哩哔哩、值得买、焦点科技等

• AI云CSP厂商：阿里巴巴

• 游戏板块（估值低位、低估值且持续有成长性）：恺英网络、世纪华通、巨人网络、三七互娱等