汽车行业深度报告：从宇树科技看国内整机及供应链投资机会（一） 全球通用机器人龙头，争做硬件生态第一流

摘要

华鑫证券发布汽车行业深度报告，从宇树科技视角剖析国内人形机器人整机及供应链投资机会，维持行业“推荐”评级。 报告指出，宇树科技作为全球人形机器人出货量龙头（2025年超5500台），凭借四足机器人深厚的技术积累实现极高的硬件自研率（超90%），构建了全市场独一份的硬件生态护城河。 2025年宇树营业总收入达17.0亿元，人形机器人产品毛利率高达63.2%，形成了“降本→放量→进一步降本”的规模效应。 国内整机赛道百花齐放，智元、云深处等头部厂商商业化落地进程持续加速。 但报告也强调，当前运控与硬件能力相对完善，大模型泛化能力才是制约应用落地的核心瓶颈。 建议重点关注国内整机厂商及相关供应链核心企业。

主要观点

• 宇树科技是全球人形机器人出货量龙头，拥有全市场独一份的硬件生态卡位，行业地位类似于汽车中的“比亚迪”。

• 核心零部件高度自研带来极强的成本控制能力与高盈利水平，规模效应显著。

• 生态优势稳固，高校及科研机构是其第一大应用领域，占据全球高校及科研院所采购品牌超40%份额。

• 宇树产品迭代加速，价格持续下探，万台量级出货摊薄了单台成本。

• 国内人形整机厂商齐头并进，智元机器人全栈自研软硬件并率先实现规模化量产及商业化落地。

• 云深处产品矩阵覆盖完善，受益于电力巡检批量交付，业绩大幅上升并首次实现扣非盈利。

• 尽管硬件与运控能力已达全球技术标杆，但大模型泛化能力欠缺是制约应用落地的核心瓶颈。

• 宇树科技联合英伟达推出H2人形机器人，搭载其模型与芯片，补全模型及芯片短板。

论述逻辑

• 宇树凭借四足机器人起家，将成熟的关节、电驱、控制算法迁移至人形机器人，确立了量产与技术的先发优势。

• 核心零部件自研率超过90%且国产化率约90%，带来极强的成本控制能力，形成“降本→放量→进一步降本”的良性循环。

• 凭借早期的可得性和开放的端口协议，宇树占据高校及科研机构超40%份额，将生态优势逐步转变为订单落地放量。

• 虽然硬件运控全球领先，但在陌生场景中泛化能力不足，模型研发成为未来产业落地与打开成长空间的关键制约点。

关键展望

• 宇树上市拟募资42.02亿元，其中智能机器人模型研发项目计划投入20.2亿元，约占募集资金的一半，重点补全大模型短板。

• 人形机器人的Chat Gpt时刻（在80%的陌生场景中仅凭自然语言指令完成80%的任务）预计还需2-3年时间实现。

• 国内整机厂加速规模量产，宇树科技2026年人形机器人产品目标出货量在1万-2万台左右。

推荐标的

• 模塑科技（000700.SZ）：给予买入评级，当前股价15.18元，2026E EPS为0.67元。

• 美湖股份（603319.SH）：给予买入评级，当前股价31.44元，2026E EPS为0.94元，布局减速器及执行器业务。

• 东睦股份（600114.SH）：暂未评级，当前股价34.29元，深耕粉末冶金领域，积极布局机器人关节模组等业务。

• 晋拓股份（603211.SH）：暂未评级，当前股价34.44元，铝合金精密压铸件领先企业，与宇树科技合资布局机器人零部件。

• 奥比中光-W（688322.SH）：暂未评级，当前股价119.77元，3D视觉全球领军企业，机器人视觉业务市占率领先。