高盛：中国半导体：沐曦（9903.HK）董事长拜访：AI需求增长与产品升级推动前景乐观

原标题：China Semis: Iluvatar (9903.HK): Chairman visit: Positive on growth ahead on rising AI demand and enhanced products

摘要

高盛近期拜访了沐曦（9903.HK，未覆盖）董事长，管理层对公司增长动能持乐观态度，主要受GPGPU解决方案出货量提升、地缘政治紧张下的国产化趋势以及面向AI训练/推理的产品增强所推动。沐曦已推出TG Gen-1至Gen-3系列用于AI训练，并正在开发下一代产品以应对大规模AI训练需求。公司具备为金融、医疗、交通等行业客户开发定制化解决方案的能力。高盛认为，管理层评论印证了其对中国GPU行业增长的积极看法，随着本土AI基础模型和应用持续推出，强劲客户需求将驱动AI支出。沐曦拥有超过290家客户（截至2025年第二季度），是较早实现GPGPU芯片量产的企业之一，支持900多个AI部署和应用。

主要观点

• 沐曦管理层对公司增长前景乐观，得益于GPGPU解决方案出货量提升、国产化趋势以及AI训练/推理产品增强。
• 公司已推出TG Gen-1至Gen-3系列GPGPU产品，用于AI模型训练和微调，采用优化计算核心和架构。
• 下一代TG GPU产品正在开发中，目标是大规模AI训练，性能进一步提升。
• ZK系列产品针对AI推理，具备优化边缘和云端推理性能、易于部署、视频处理能力，支持多种AI应用。
• 客户基础多元化，涵盖CSP、AI模型开发者、行业企业客户等，截至2025年第二季度客户数超过290家。
• 公司是较早实现GPGPU芯片量产的企业之一，支持900多个AI部署和应用，覆盖金融、医疗、交通等领域。
• 高盛认为，管理层评论印证了其对中国GPU行业增长的积极看法，本土AI基础模型和应用推出将驱动AI支出。
• 高盛对本土AI生态系统通过网络扩展构建大型计算集群的承诺持乐观态度。

论述逻辑

高盛通过拜访沐曦董事长，获取管理层对业务前景的正面评论，进而将其作为对中国GPU行业整体看好的佐证。报告从产品升级（TG系列、ZK系列）、客户扩张（290+客户、900+部署）和行业趋势（国产化、AI需求增长）三个维度展开，最终得出中国GPU行业增长前景积极的结论。

关键展望

报告未明确给出未来验证点、时间窗口或价格/评级/风险预测。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。沐曦（9903.HK）被列为“未覆盖”（Not Covered）。

关键图表

Exhibit 1: Iluvatar CoreX TG Series products

Exhibit 2: Iluvatar CoreX KY Series products