瑞银：中国油气行业：关注深海勘探机遇与中长期油价复苏

原标题：UBS China Oil and Gas Sector：Eyes on opportunities in deep~sea exploration and longer~term oil price recovery

摘要

瑞银认为，美国深海勘探许可框架加速推进，引发市场对深海采矿和油气勘探的关注。瑞银日本团队参观了圭亚那最大的FPSO，MODEC管理层指出订单量较三年前显著增加，主要受南美和非洲深水及超深水油田开发驱动。Stabroek区块已有四个在建项目，预计2030年前陆续投产。瑞银下调2026年油价预测2美元/桶至62美元/桶，但维持2027/28年70/75美元/桶的预测，预计2026年供应过剩1.9百万桶/日，Q1 26过剩见顶后逐步改善。若美国解除对委内瑞拉制裁，其产量可能快速恢复至1百万桶/日，但对市场供需格局影响有限。瑞银上调中国石油和中国海油目标价，维持买入评级，看好其稳定盈利和高股东回报。

主要观点

• 美国深海勘探许可框架加速，市场关注深海采矿和油气勘探。
• MODEC管理层称订单量较三年前显著增加，主要受南美和非洲深水油田开发驱动。
• 圭亚那Stabroek油田由ExxonMobil（45%）、Chevron（30%）、CNOOC（25%）联合开发。
• Stabroek在建项目：Uaru（25万桶/日，2026年投产）、Whiptail（25万桶/日，2027年）、Hammerhead（15万桶/日，2029年）、Longtail（25万桶/日，2030年）。
• 瑞银预计Stabroek到2030年回报率更高，初期高成本将被产量提升覆盖。
• 瑞银认为CNOOC、COSL和杰瑞股份是深海勘探的潜在受益者。
• 瑞银下调2026年布伦特油价预测至62美元/桶（此前64美元/桶），维持2027年70美元/桶、2028年75美元/桶。
• 2026年预计供应过剩1.9百万桶/日，Q1 26过剩见顶，油价可能跌至60美元/桶，随后逐步复苏。
• 若美国解除对委内瑞拉制裁，其产量可能快速恢复至1百万桶/日，并进一步升至1.2-1.3百万桶/日，但不会重塑供需格局。
• 中国油企中，中石化、中海油在委内瑞拉无资产，中石油资产占比很小；中国进口委内瑞拉原油的主要是地炼，可能转向俄罗斯原油。
• 瑞银上调中国石油A/H股目标价至14.0元/11.5港元（此前12.9元/10.3港元），基于SOTP估值，上调炼化板块EV/EBITDA倍数至12倍（A股）/10倍（H股）。
• 瑞银上调中国海油H股目标价至30.0港元（此前26.5港元），基于5.1倍2026E EV/EBITDA；A股目标价至42元（此前37.1元），基于40% A/H溢价。
• 中国油企A+H平均2026E股息率5.2%，高于海外同业平均4.8%；估值方面，2026E PE/PBV平均11/1.0倍，低于海外同业13/1.6倍。

论述逻辑

美国深海勘探许可加速 → 市场关注深海油气勘探 → 圭亚那Stabroek区块多个项目推进 → 瑞银预计产量提升将覆盖初期高成本 → 瑞银下调2026年油价预测但维持中长期看涨 → 中国油企受益于深海勘探和油价复苏 → 上调中国石油和中国海油目标价。

关键展望

• 2026年Q1油价可能跌至60美元/桶，随后逐步复苏。
• 2026年供应过剩1.9百万桶/日，Q1见顶后逐季改善。
• 若美国解除对委内瑞拉制裁，其产量可能快速恢复至1百万桶/日，进一步升至1.2-1.3百万桶/日。
• Stabroek项目Uaru（2026年）、Whiptail（2027年）、Hammerhead（2029年）、Longtail（2030年）投产时间表。
• 报告未明确其他未来验证点。

推荐标的

• 中国海油（CNOOC-A，600938.SS）：买入，目标价42.00元（此前37.10元），最新收盘价33.49元，上行空间25%。
• 中国海油（CNOOC-H，0883.HK）：买入，目标价30.00港元（此前26.50港元），最新收盘价23.34港元，上行空间29%。
• 中国石油（PetroChina-A，601857.SS）：买入，目标价14.00元（此前12.90元），最新收盘价10.39元，上行空间35%。
• 中国石油（PetroChina-H，0857.HK）：买入，目标价11.50港元（此前10.30港元），最新收盘价8.73港元，上行空间32%。
• 报告还提及COSL和杰瑞股份为潜在受益者，但未给出评级或目标价。

关键图表

Figure 1: Earnings estimate and PT revisions

Figure 2: Valuations of global oil majors

Figure 3: Valuations of A-share refining and cracker comps

Figure 4: UBS oil price forecasts

Figure 5: UBS gas price forecasts

Figure 6: UBS crude S/D forecasts

Figure 7: Stabroek operating projects summary