宏观经济周报：政策性金融工具启用

摘要

国信证券宏观周报指出，本周核心事件是新型政策性金融工具正式"开闸"投放：9月1日至2日农发行、进出口银行、国开行先后在浙江、云南、新疆、四川、湖北等地落地首批资金合计超9亿元，全部用于补充项目资本金，重点支持民间投资及民间资本参与项目，涵盖抽水蓄能、动力电池、新材料、铁路专用线及高速公路等领域；但政府债发行进度仍慢于去年，广义赤字累计7.8万亿元，其中国债净融资累计4.2万亿元、同比少约1.06万亿元。 生产端景气整体改善，地产链相关生产边际企稳，基建、纺服和包装材料景气回升，机电产品延续走弱，改善能否持续仍取决于终端需求回暖。 外贸发运回落，本周港口货物吞吐量2.53亿吨、环比下降8.07%，集装箱吞吐量632.2万TEU、环比下降9.81%；CCFI升至1837.01、连续第二周回升但涨幅明显收窄，主要航线运力普遍回落；美伊冲突再度升温，霍尔木兹海峡通航风险上升。 货币方面，跨月后资金价格明显回落，DR007与7天逆回购利差（7日均值）降至-0.018%，OMO存量由1.09万亿元降至0.01万亿元低位而市场利率未同步上升，流动性供求整体平稳。 房地产表现分化，30城新房成交当周同比-8.3%处2019年以来次低，18城二手房成交同比+6.5%仍处高位，武汉、深圳等地进一步优化购房、公积金和信贷政策，修订后《住房公积金管理条例》将于9月20日起施行。 风险提示为海外市场动荡，存在不确定性。

主要观点

• 新型政策性金融工具于本周正式"开闸"投放，首批资金合计超9亿元，全部用于补充项目资本金，重点支持民间投资参与的基础设施和产业项目

• 生产端景气整体改善但行业分化：地产链相关生产边际企稳、基建与纺服包装景气回升、机电产品延续走弱，改善持续性取决于终端需求回暖

• 消费需求仍待提振：一线城市地铁日均流量约3851.41万人次、环比回落5.4%；邮政快递投递量环比回升4.1%、同比增长2.4%弱于季节性；乘用车销量环比季节性回升51.6%、同比下降17.9%，年初以来累计同比下降19.2%

• 电影票房环比显著下降、同比转为负增长，暑期档日均票房1.4亿元，好于去年同期的1.3亿元，但仍明显低于2023年的2.2亿元

• 港口吞吐量回落、前期反弹未延续：本周货物吞吐量2.53亿吨、环比下降8.07%；集装箱吞吐量降至632.2万TEU、环比下降9.81%

• 出口集装箱运价CCFI升至1837.01、环比上涨0.16%，连续第二周回升但涨幅明显收窄；主要航线运力普遍回落，东南亚航线42.25万TEU仍居首位、环比下降11.64%，美西、美东和欧洲航线分别下降18.38%、20.86%和44.53%

• 美伊冲突再度升温，霍尔木兹海峡商船遇袭风险维持高位、通航量仍低于战前，若报复行动延续，油轮保险、绕航及能源运输成本可能继续承压，并对出口运价形成风险溢价

• 广义赤字继续边际回落：本周规模3327亿、预计下周2814亿、累计达7.8万亿；国债净融资累计4.2万亿、同比少约1.06万亿，新增专项债累计3.0万亿、同比少发约3817亿，各类政府债券发行进度仍滞后于去年

• 特殊再融资债已发行1.86万亿、低于去年同期的1.96万亿，预计最终发行2.2-2.3万亿左右；特殊新增专项债已发行9253亿，土地储备专项债已发行2670亿

• 跨月后资金价格明显回落、流动性供求平稳：DR007与7天逆回购利差（7日均值）回落至-0.018%处历史同期低位；1年期同业存单利差回落至0.085%；OMO存量由1.09万亿元降至0.01万亿元，待购回余额降至9.65万亿元、低于历史同期10.98万亿元

• 房地产成交分化：30大中城市商品房日均成交套数环比下行、当周同比降幅收窄至-8.3%、处2019年以来次低水平；18城二手房成交环比略微上行、同比增速6.5%仍在高位；十大城市存销比97.7、前值为104.9；土地成交数量387宗、环比上行、同比-17.3%

• 多地继续因城施策优化调控：9月4日武汉发布七条新政，取消公积金偿还商贷提取频次限制、新城区购房给予总价1%补助；9月5日深圳分区优化限购及信贷政策、贷款利率不再区分首套与二套住房；修订后《住房公积金管理条例》9月20日起施行，提取情形从6种拓展至9种

论述逻辑

• 生产端高频数据（螺纹钢、中厚板、沥青开工率、冷轧板、PTA）显示工业品生产修复但行业分化 → 由此判断生产改善的可持续性仍取决于终端需求回暖

• 消费端从出行（地铁流量）、线上物流、汽车、电影票房多维度观察 → 商品与服务消费均未形成明显回暖趋势

• 外贸端港口吞吐回落、运价涨幅收窄，叠加美伊冲突与霍尔木兹海峡风险 → 航运风险再度上升，或对出口运价形成风险溢价

• 财政端由政府债发行数据切入：广义赤字、国债净融资、专项债进度均慢于去年 → 新型政策性金融工具投放有望撬动配套融资、加快形成实物工作量，但政策效果取决于后续投放规模和项目落地速度

• 货币端由利差、OMO存量、待购回余额等指标推断 → 跨月后资金价格回落、流动性供求整体平稳，央行预计灵活开展公开市场操作

• 地产端由量（新房、二手房、土地）、价（中原报价指数）到政策（武汉、深圳、公积金条例）逐层展开 → 结论为市场表现分化，政策向销售和价格企稳的传导仍需时间

关键展望

• 生产改善能否持续仍取决于终端需求回暖

• 政策性金融工具的政策效果取决于后续投放规模和项目落地速度

• 特殊再融资债预计最终发行2.2-2.3万亿左右

• 央行预计仍将根据资金供求灵活开展公开市场操作，资金利率或围绕政策利率波动，政策传闻的影响仍需等待实际工具安排确认

• 预计8月统计局的一线城市二手房价指数环比增速继续下行

• 修订后《住房公积金管理条例》将于9月20日起施行，提取情形从6种拓展至9种

• 若美伊报复行动延续，油轮保险、绕航及能源运输成本可能继续承压，并对出口运价形成风险溢价

• 风险提示：海外市场动荡，存在不确定性

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的（宏观周报，无个股评级、目标价或覆盖公司列表）