2026-06-11 · Goldman Sachs · 公司/行业基本面

高盛：富途控股（FUTU.US）监管明朗化为净利好，但非内地增长是估值持续回升的关键

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原标题：Goldman Sachs Futu Holdings （FUTU.US）Regulatory Clarity a Net Positive， but Non~Mainland Growth Key for Sustained Valuation Recovery

摘要

高盛认为，中国监管机构对跨境证券业务的明确表态对富途控股构成净利好，但估值持续回升的关键在于非内地市场的增长。报告维持对富途的买入评级，目标价80美元，较当前股价有约30%上行空间。2026年第一季度业绩显示，客户资产和交易量均实现同比增长，但内地客户贡献占比下降。高盛预计，随着监管不确定性消退，富途在东南亚和香港的扩张将推动2026-2028年盈利复合增长15%。

主要观点

监管明朗化是净利好：中国证监会明确表示，对跨境证券业务采取“不溯及既往”原则，现有存量客户可继续交易，新客户拓展需符合当地法规。这消除了富途内地业务被全面叫停的风险。
非内地增长是关键：2026年第一季度，富途非内地客户贡献了总交易量的55%，高于2025年同期的40%。高盛认为，这一比例需提升至70%以上才能支撑估值回升至历史均值。
估值仍有修复空间：当前股价对应2026年预期市盈率18倍，低于全球券商同行平均25倍。若非内地增长持续，估值有望向均值回归。
东南亚扩张加速：富途在新加坡和马来西亚的客户数同比增长80%，但每客户平均交易量仅为香港客户的30%，提升空间大。
香港市场地位稳固：香港客户资产同比增长20%，市场份额稳定在12%。
成本控制良好：2026年第一季度运营费用同比增长5%，低于收入增速15%，运营利润率提升至45%。
回购计划支撑股价：公司宣布10亿美元回购计划，已执行约4亿美元，预计年底前完成。
风险因素：地缘政治紧张可能影响非内地客户增长；监管执行细节仍存不确定性。

论述逻辑

高盛从监管事件出发，认为中国证监会的最新表态消除了富途内地业务的最大不确定性，构成估值修复的催化剂。但报告强调，内地业务增长已见顶，未来增长引擎必须转向东南亚和香港等非内地市场。通过分析2026年第一季度数据，非内地客户交易量占比已过半，但绝对规模和每客户收入仍较低。高盛进而测算，若非内地客户交易量占比在2028年达到70%，则公司整体收入可维持15%复合增长，支撑目标价80美元。反之，若占比停滞在50%左右，则估值可能继续承压。