高盛 中国券商与资管：在行业格局变迁中布局结构性增长

原标题：Goldman Sachs CHINA BROKERS & ASSET MANAGERS：Positioned for Structural Growth Amid Shifting Sector Dynamics

摘要

高盛认为中国券商与资管行业正经历结构性变革，受益于资本市场改革、居民财富转移及行业集中度提升。报告指出，头部券商在投行、财富管理和资管业务上具备竞争优势，预计2026-2028年行业收入复合增长率达12%。重点覆盖中信证券、华泰证券和中金公司，均给予“买入”评级，目标价分别为25港元、18港元和22港元。报告强调，市场波动和监管变化仍是主要风险，但长期增长趋势明确。

主要观点

• 中国资本市场改革（如注册制、互联互通）推动券商投行业务收入增长，预计2026年投行收入同比增长15%。
• 居民财富向金融资产转移趋势加速，资管规模预计2028年达30万亿元，年复合增长率10%。
• 行业集中度持续提升，前五大券商市场份额从2020年的35%升至2025年的42%。
• 中信证券在投行和资管领域领先，2025年净利润同比增长18%，ROE达10.5%。
• 华泰证券财富管理转型成效显著，2025年财富管理收入占比提升至45%。
• 中金公司凭借机构业务优势，2025年资管规模突破2万亿元，同比增长20%。
• 监管对资本充足率的要求提高，利好资本雄厚的头部券商。
• 市场波动可能导致交易收入下降，但结构性增长趋势不变。

论述逻辑

资本市场改革（注册制、互联互通）→ 投行和交易业务收入增长 → 居民财富转移（从房地产到金融资产）→ 资管规模扩大 → 行业集中度提升（头部券商受益）→ 中信证券、华泰证券、中金公司凭借资本、品牌和业务优势实现高于行业的增长 → 给予“买入”评级。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出2026-2028年行业收入复合增长率12%的预测，以及资管规模2028年达30万亿元的目标。风险包括市场波动、监管变化和竞争加剧。

推荐标的

• 中信证券：评级“买入”，目标价25港元，理由：投行和资管业务领先，ROE提升。
• 华泰证券：评级“买入”，目标价18港元，理由：财富管理转型成功，收入结构优化。
• 中金公司：评级“买入”，目标价22港元，理由：机构业务和资管规模快速增长。

关键图表

图1. 券商表现出强劲业绩

图2. 海外子公司平均杠杆率

图3. 高盛策略师指出IPO市场经历

图4. 2020-23年期间，投资

图5. 中金公司海外业务贡献最大

图6. 估值摘要