瑞银：长城汽车：通过魏牌向主流高端转型
摘要公开阅读；PDF 仅限有效会员阅读与下载，所有会员权限相同。 邮件登录
摘要
瑞银在2026年4月9日发布报告，因2025年盈利不及预期及海外报废税征收问题，将长城汽车2026/27年盈利预测下调19-23%。但报告认为市场低估了长城汽车在高端化方面的潜力，当前股价对应2026年预期市盈率仅8倍。长城汽车2025年单车平均售价（ASP）达17.3万元人民币，在中国年销量超100万辆的车企中最高。新车型V9X基于贵原平台，有望进入主流高端市场，月销量可达5000-6000辆。海外销售目标为2026年60万辆，同比增长20%。瑞银维持买入评级，目标价从19港元下调至18港元，基于2027年预期市盈率10倍。
主要观点
- 长城汽车2025年ASP为17.3万元，高于比亚迪的12.2万元和吉利的10.3万元，显示其在中国大众市场车企中品牌高端化程度更高。
- 贵原平台实现核心系统模块化，目标跨车型成本共享达85%，支持有竞争力的定价。
- 新车型V9X在动力总成、悬架、转向等方面优于竞品，预计月销量峰值可达8000-10000辆，稳定后为5000-6000辆。
- V9X纯电续航达363公里（CLTC），支持800V PHEV平台的6C快充，0-100km/h加速小于5秒，配备后轮转向和双腔空气悬架。
- 长城汽车是国内少数国内外市场均衡的车企，海外销售贡献40%的销量和利润，2026年目标从2025年的50万辆增至60万辆。
- 公司计划在巴西新增20万辆产能，现有产能5万辆，为2027年增长提供潜力。
- 2025年长城汽车单车净利润为7500元，比吉利的5600元高34%。
- 当前股价对应2026年预期市盈率8倍，低于吉利的13倍和比亚迪的21倍，市值约为吉利的50%，但2026年预期净利润为吉利的70%。
- 瑞银下调2026-28年盈利预测19-24%，至121-160亿元，主要因国内竞争加剧和原材料成本上升。
- 目标价18港元基于2027年预期市盈率10倍，高于历史均值1个标准差，反映销量和利润率上升趋势。
论述逻辑
报告从长城汽车2025年盈利不及预期出发，指出海外报废税征收是短期拖累。但强调长城汽车在高端化方面的领先地位（最高ASP）和贵原平台带来的成本优势。新车型V9X有望复制理想L9、问界M9等成功车型的路径，进入主流高端市场。同时，海外销售增长和巴西产能扩张提供长期动力。当前估值较低，市场已反映销量增长和报废税不确定性，但长城汽车年利润超100亿元、国内外市场均衡、产品组合改善，因此被低估。瑞银下调盈利预测后，基于2027年预期市盈率10倍得出新目标价18港元。
关键展望
- 报告明确提及V9X月销量能否超过5000辆是关键问题，瑞银预计峰值月销8000-10000辆，稳定后5000-6000辆。
- 海外销售目标：2026年60万辆，同比增长20%。
- 巴西产能扩张：新增20万辆产能，现有5万辆，为2027年增长提供潜力。
- 风险：销量增长不及预期、报废税不确定性、国内竞争加剧、海外地缘政治因素。
- 上行/下行情景：上行目标价20港元（基于2027年预期市盈率10倍），下行目标价9港元（基于2027年预期市盈率8倍）。
推荐标的
- 长城汽车（2333.HK）：评级买入，目标价18港元（此前19港元），当前股价13.15港元（2026年4月9日）。理由：高端化潜力被低估，海外销售和国内高端化是盈利支柱，估值吸引。
关键图表
报告未提供可裁切的关键图表。