2026-09-16 · Goldman Sachs · 公司/行业基本面

高盛台湾ABF：Eternal Precision参访订单交期延长至2031年，客户愿支付溢价锁定供应，买入南电与景硕

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摘要

高盛记录了对全球中高端ABF真空层压设备龙头Eternal Precision（7795.TW，Not Covered）管理层的参访要点：公司订单交期从此前的2028/29年延长至2031年，新订单主要来自最高端的90-ton 3-stage层压机，且以中国ABF客户为主的买方主动提出支付溢价以缩短交期、锁定设备供应，这一趋势在2020-22年上一轮上行周期中未曾出现。公司8月营收达NT$360mn、创历史第二高，环比+91%、同比+101%；尽管营收强劲增长，8月合约负债仅小幅下降，显示在手订单动能延续，且合约负债持续增加、目前约为NT$800mn；管理层预计2H26产品组合进一步向高端倾斜（2025年高端层压机占总营收59%），用于EMIB-T基板的新层压机1H27开始出货、初期面向日本客户，而玻璃芯基板商业化不太可能发生在2027/28年。基于设备端对ABF扩产周期的印证，高盛给予南电（NYPCB）与景硕（Kinsus）买入评级：南电凭BT与非LTA ABF占营收70%+成为涨价主要受益者，OPM从1H25损益两平升至2026/27E的27/41%，2026-28E盈利CAGR达122%，12个月目标价NT$2,500（21x 2028E P/E）；景硕以约10%的ABF/BT基板市占率受益于BT及非LTA ABF定价前景，2026-29E盈利CAGR约106%，12个月目标价NT$1,125（16.5x 2028E P/E）。

主要观点

Eternal Precision是全球中高端ABF真空层压设备龙头，中高端市占率约95%；其订单交期已从此前的2028/29年延长至2031年，新订单主要来自最高端的90-ton 3-stage层压机，反映主要ABF客户为支持下一代ABF基板持续扩产。

部分客户（主要是中国ABF客户）主动提出支付溢价以缩短交期、锁定设备供应，这一趋势在2020-22年上一轮上行周期中未曾出现；公司仍优先把设备分配给规模更大、合作关系更久以及已锁定ABF膜材供应的大客户。

用于EMIB-T基板的新ABF真空层压机将于1H27开始出货、初期面向日本ABF客户；出货分配取决于客户对该新封装技术的良率，日本客户目前在有限数量的供应商中展现领先良率。

管理层对玻璃芯基板商业化时点不确定，认为不太可能发生在2027/28年；由于需要额外检测设备，玻璃芯基板层压机定价预计高于当前高端层压机。

合约负债（客户通常预付订单总额的10-30%）是营收领先指标：8月营收NT$360mn创历史第二高，环比+91%、同比+101%；尽管营收强劲增长，8月合约负债仅小幅下降，显示订单动能延续；管理层提到合约负债持续增加、目前约为NT$800mn。

公司预计2H26产品组合向高端倾斜，将高于2025年水平（2025年高端层压机占总营收的59%）。

南电对BT基板与非LTA ABF基板的敞口占营收70%+，高盛预计其GM/OPM在未来数季显著上行，OPM从1H25的损益两平升至2026/27E的27/41%；尽管1H25高端ABF营收占比<20%，ASIC AI服务器与高端交换机IC需求将推动高端ABF营收占比在2027E达40%+，2026-28E盈利CAGR达122%。

景硕是全球主要IC载板供应商之一，2024年ABF/BT基板市占率约10%，2025年约18%营收来自隐形眼镜子公司Pegavision（6941.TW，Not Covered）；ABF基板自2Q26开始短缺（2025年底回到供需平衡），其2025年约36%营收来自BT基板、30%的ABF营收来自非LTA客户，定价前景较佳，2026-29E盈利CAGR约106%。

估值与评级：南电12个月目标价NT$2,500，基于21x 2028E P/E（较上一轮周期平均P/E 13.3x高+1.5x STDV）；景硕12个月目标价NT$1,125，基于16.5x 2028E P/E（较其上轮周期平均P/E 14.2x高+1.2x STDV）；两只股票均为买入。

下行风险方面，两家公司共同风险为PC需求复苏慢于预期、ABF基板涨价升级慢于预期；南电另有新高端产能认证进度慢于预期的风险，景硕另有2H26起AI服务器订单慢于/低于预期的风险。

目标价历史表显示：Kinsus（3189.TW）最新目标价1,125.00（03-Aug-26，当日收盘698.00）；Unimicron Technology（3037.TW）最新目标价1,220.00（29-Jul-26，当日收盘688.00）。

论述逻辑

设备端信号：全球中高端市占约95%的ABF真空层压设备商订单交期由2028/29年延长至2031年，中国等客户愿付溢价抢设备，合约负债维持约NT$800mn高位 → 印证ABF客户扩产意愿与订单 intake 动能强劲，行业处于上行周期。

供需推演：ABF基板于2025年底回到供需平衡、短缺自2Q26开始，2026年后行业预计重回供给紧张 → BT与非LTA ABF定价前景改善，载板厂盈利能力显著扩张。

标的落地：南电凭BT与非LTA ABF（合计占营收70%+）成为ABF/BT涨价上行趋势的主要受益者，OPM从1H25损益两平升至2026/27E的27/41%、2026-28E盈利CAGR 122% → 买入、目标价NT$2,500；景硕以约10%市占及BT/非LTA营收结构享受较佳定价，2026-29E盈利CAGR约106% → 买入、目标价NT$1,125。

关键展望

1H27验证点：用于EMIB-T基板的新ABF真空层压机开始出货、初期面向日本客户，出货分配将取决于客户在该新封装技术上的良率。

玻璃芯基板商业化时点不确定、不太可能发生在2027/28年；其层压机定价预计高于当前高端机型。

2H26观察窗口：Eternal Precision产品组合向高端倾斜（高于2025年59%的高端占比）；景硕在2H26前面临不利需求前景，其后依赖AI服务器订单兑现。

盈利与估值预测：南电OPM 2026/27E达27/41%、高端ABF营收占比2027E达40%+、2026-28E盈利CAGR 122%；景硕2026-29E盈利CAGR约106%；12个月目标价分别为NT$2,500（21x 2028E P/E）与NT$1,125（16.5x 2028E P/E）。