高盛：成都极米科技（688696.SS）：2025年业绩后数据更新

原标题：Chengdu XGimi Technology Co. (688696.SS): Data update post 2025 results

摘要

极米科技2025年营收34.67亿元，同比增长2%；净利润1.43亿元，同比增长19%，符合初步业绩。4Q25营收/净利润同比+2%/-60%，较高盛预期分别+1%/-24%。高盛微调2026-28E盈利预测0-4%，维持12个月目标价Rmb95（基于23倍退出市盈率，2028E EPS折现至2027E，权益成本9.5%），维持Sell评级。报告认为估值与基本面不匹配，核心消费投影需求疲软，汽车相关2B业务短期难以贡献实质利润，预计股价将回调。

主要观点

• 极米科技2025年营收34.67亿元，同比+2%，净利润1.43亿元，同比+19%，符合初步业绩。
• 4Q25营收同比+2%，净利润同比-60%，分别较高盛预期+1%和-24%。
• 高盛微调2026-28E盈利预测0-4%，以反映最新业绩。
• 12个月目标价Rmb95，基于23倍退出市盈率，2028E EPS折现至2027E，权益成本9.5%。
• 维持Sell评级，认为估值与基本面不匹配。
• 核心消费投影需求仍然疲弱。
• 汽车相关2B业务短期难以贡献实质利润。
• 预计股价将在市场对2B扩张的初期热情消退后回调，类似同业光峰科技（亦为Sell评级）的股价表现。
• 2025年毛利率32.2%，同比提升101bps。
• 海外营收11.13亿元，同比+2.5%，占比32.1%。
• 互联网服务及其他营收2.80亿元，同比+18.7%，占比8.1%。

论述逻辑

极米科技2025年业绩符合预期，但4Q25净利润大幅下滑，显示盈利压力。高盛认为公司核心消费投影需求疲软，2B业务（汽车相关）短期难以贡献实质利润，当前估值偏高。参考同业光峰科技（Sell评级）在2B扩张初期股价表现，预计极米科技股价将回调。因此维持Sell评级，目标价Rmb95。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口。主要风险包括：宏观条件好于预期、产品发布和2B扩张好于预期、原材料成本低于预期、竞争缓和。

推荐标的

• 成都极米科技（688696.SS）：Sell评级，12个月目标价Rmb95。理由：估值与基本面不匹配，核心消费投影需求疲弱，2B业务短期贡献有限，预计股价回调。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。