美国银行：外汇与利率情绪调查：美元走弱

原标题：FX and Rates Sentiment Survey: Sour dollar

摘要

美国银行2026年2月外汇与利率情绪调查显示，美元持仓创下自2012年调查开始以来的最低记录，投资者普遍倾向于增加外汇对冲比率或减少美国资产敞口。尽管Warsh被提名为美联储新主席后对美联储独立性的担忧显著缓解，但并未转化为对美元或美国资产的更大需求。投资者对欧元区固定收益的流入预期增强，核心欧洲与美国久期敞口达到2013年以来最高。新兴市场方面，外汇敞口升至疫情后新高，但投资者在2月趋于谨慎，增持现金并削减了新兴市场本地利率和硬通货债券的过度持仓。调查于2026年2月6-11日进行，共有42位基金经理参与，管理资产规模7020亿美元。

主要观点

• 美元持仓处于创纪录低配状态，Bull-Bear指数显示美元敞口跌至2012年1月以来最低（Exhibit 1）。
• 多数投资者倾向于增加外汇对冲比率或减少美国资产敞口（Exhibit 19）。
• 更多投资者预期储备管理者将继续减少美元持有，且加快再平衡步伐（Exhibit 21）。
• 美国就业数据强劲可能部分缓解美元看跌情绪，美国数据韧性和美联储重新定价被视为美元近期主要支撑（Exhibit 11）。
• 欧元外汇情绪显著改善，但持仓增长温和，表明美元空头更倾向于与其他货币配对（Exhibit 44）。
• 越来越多投资者认为今年固定收益领域资金将从美国流入欧元区（Exhibit 20）。
• 核心欧洲与美国久期敞口升至2013年以来最高（Exhibit 2）。
• 尽管投资者增加了核心欧洲久期敞口，但情绪同时转为看跌，部分原因是市场预期德国增长前景改善且欧央行进一步降息意愿减弱（Exhibit 22-25）。
• 新兴市场外汇敞口和情绪升至疫情后新高，但投资者在2月增持现金并削减新兴市场本地利率和硬通货债券的过度持仓（Exhibit 71）。
• 投资者对油价看跌情绪减弱，预期油价低于60美元/桶的比例下降（Exhibit 31）；对黄金更谨慎，更多人预期回调而非进一步上涨（Exhibit 32）。
• 长期风险仍被视为最拥挤交易，但程度较上月减弱，做空美元交易占比上升（Exhibit 5）。
• 做空风险和做多利率是2026年最高确信交易，做多大宗商品意愿消退（Exhibit 6）。
• 关于生产率提高的风险，多数投资者认为将导致政策利率下降，要么因通胀风险降低，要么因就业风险减弱（Exhibit 7）。

论述逻辑

调查显示美元持仓创纪录低配，主要源于对美联储独立性的担忧缓解后并未提振美元需求，反而因投资者预期资金流出美国、流入欧元区固定收益而加剧美元看跌。欧元区方面，尽管情绪改善，但持仓增长有限，且核心欧洲久期敞口上升的同时情绪转弱，反映市场对德国增长和欧央行政策的重新评估。新兴市场整体仍受青睐，但投资者在2月获利了结，增持现金并削减过度持仓，同时对大宗商品（油、金）看法分化。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出美国就业数据强劲可能暂时缓解美元看跌情绪，且美国数据韧性和美联储重新定价是美元近期主要支撑。此外，多数投资者预期生产率提高将导致政策利率下降，但具体时间未量化。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

Exhibit 1: FX exposure 2012-26ytd: USD

Exhibit 2: US-Core Europe Duration Exposure 2004-26ytd

Exhibit 3: FX exposure and view EM 2011-26ytd: EM

Exhibit 4: Sovereign hard currency view 2021-26ytd

Exhibit 5: Most crowded trade: Long risk still seen as most crowded trade but short USD gains ground

Exhibit 6: My highest conviction trade for 2026: Short risk and long rates are the two highest conviction trades

Exhibit 7: My view on higher productivity and expected central bank responses: Risks around productivity seen as skewed toward lower policy rates