野村 亚洲图表：中国乘用车内需跌幅9月或进一步弱化

摘要

野村亚洲经济团队（Harrington Zhang、Ting Lu）在10月2日的图表快评中指出，乘联会（CPCA）初步预估显示，9月中国乘用车国内销量同比增速降至-29%，较8月的-23.6%和7月的-20.9%继续下探，或构成年内最陡峭的内需收缩；主因是“以旧换新”政策退坡后的回补效应，叠加新能源车购置税从0%上调至5%。 鉴于汽车行业占中国GDP的3.2%，野村预计国内销售在四季度仍将是主要的增长拖累。 与此同时，出口保持强劲：海关数据显示8月汽车出口量同比增速从7月的84.7%放缓至67.1%，高企的燃料价格推升全球对中国电动车的需求，持续的能源中断也为中国车企提供了独特优势。 但出口的对冲作用有限——2025年出口仅占中国汽车市场总量的19%、总价值的15%。 内需持续疲弱与出口强劲并存，进一步强化了野村对中国经济在2026年全年维持“分化”格局的判断。 报告同时提示，9月数字为基于月内迄今增速的估计值。

主要观点

• 9月中国乘用车国内销量同比增速降至-29%，或构成年内最陡峭的内需收缩

• 内需增速逐月恶化：8月为-23.6%，7月为-20.9%

• 走弱源于“以旧换新”政策退坡后的回补效应，以及新能源车购置税从0%升至5%

• 汽车行业占中国GDP的3.2%，野村预计四季度国内销售仍将是主要增长拖累

• 汽车出口保持强劲但量增放缓：8月出口量同比增速67.1%，低于7月的84.7%（海关数据）

• 高企的燃料价格推升全球对中国电动车的需求，持续的能源中断为中国车企带来独特优势

• 出口对内需疲弱的对冲有限：2025年出口仅占中国汽车市场总量的19%、总价值的15%

• 内需持续疲弱叠加出口强劲，强化野村对中国经济在2026年全年维持分化格局的判断

• 9月销量数字为基于月内迄今增速的估计值

论述逻辑

• CPCA初步预估9月内需销量同比-29%（8月-23.6%、7月-20.9%）→ 归因于以旧换新退坡后的回补效应与EV购置税从0%上调至5% → 汽车占GDP 3.2%，据此判断四季度内需继续拖累增长 → 另一方面，海关数据显示8月出口量同比+67.1%（7月+84.7%）依旧强劲，高燃料价格与能源中断抬升中国EV的全球竞争力 → 但2025年出口仅占市场总量19%、总值15%，无法有效对冲内需疲弱 → 内弱外强的组合最终强化野村“中国经济至2026年维持分化”的核心观点。

关键展望

• 四季度国内乘用车销售预计继续成为主要增长拖累

• 中国经济预计到2026年全年保持分化格局

• 9月数字为基于月内迄今增速的估计值，正式数据存在确认空间

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的（宏观图表快评，未涉及个股评级或目标价）

关键图表

图1. 乘用车零售销量增长