弘业期货 蔡丽 期货研究 商品期货 短期沪锡反弹乏力

摘要

短期内沪锡反弹呈现乏力特征，市场供需边际有所走弱。 供应端方面，6月中国锡矿砂及其精矿进口量为1.74万吨，环比上升3.56%；7月精炼锡产量环比减少1.0%至1.529万吨，同时国内银漫矿业因事故停产导致原料供应忧虑加剧，印尼6月精炼锡出口量亦处于历史同期低位。 需求端方面，传统领域需求偏弱且高价锡显著抑制补库意愿，7月焊料开工率降至72.8%，原料库存仅8.6天；尽管AI与先进封装需求持续兑现且8月下旬新机备货有望带来改善，但终端依然以刚需采购为主、难集中放量。 库存表现上，国内社会库存连续三期增加至8450吨，而LME锡周度库存虽回落至5690吨但仍处近五年偏高水平且现货维持深度贴水。 弘业期货认为短期沪锡震荡或有调整，但受矿端扰动强化与旺季预期支撑，中期仍维持逢低偏多思路。

主要观点

• 6月国内锡精矿进口环比微增，缅甸及刚果（金）进口呈现不同幅度分化。

• 国内矿山事故停产且加工费保持平稳，精炼锡开工率面临进一步承压风险。

• 7月国内精炼锡产量环同比双降，区域冶炼开工呈现分化。

• 精锡进出口量显著回落，沪伦比价维持使得锡进口盈利达2500多元/吨。

• 印尼6月精锡出口处于同期低位，政策限制下下半年增量空间有限。

• 高锡价抑制传统焊料补库，AI与先进封装需求持续兑现。

• 国内社会库存连续累积，长江现货均价出现小幅回升。

• LME锡库存虽有回落但仍处偏高位置，海外现货维持深度贴水。

论述逻辑

• 高锡价引发下游畏高情绪，焊料企业开工率与原料库存双双下滑，导致国内社会库存连续三期累积，构成短期沪锡反弹乏力、面临震荡调整压力的主要逻辑。

• 缅甸雨季阻碍矿端供应，叠加国内银漫矿业停产与印尼出口配额受限，供应紧张担忧限制了锡价下行空间，驱动中期维持逢低偏多思路。

关键展望

• 缅甸雨季预计于8月末结束，在此之前锡矿进口边际增量保持有限。

• 8月下旬消费电子新机备货启动有望驱动下游需求环比改善，但预计难见集中放量。

• 短期沪锡维持震荡或调整态势，中期在矿端扰动与旺季预期下建议维持逢低偏多思路，后续重点关注矿端恢复和下游需求情况。

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的（正文中提及银漫矿业/兴业银锡因安全事故采矿选矿系统全面停产）。

关键图表

图1. 锡精矿进口量、印尼出口量

图2. 国内精炼锡产量、锡矿加工费

图3. 沪伦比价、锡进出口

图4. LME锡总库存、LME锡升贴水(0-3)

图5. PERNT锡现货基差

图6. 电子设备累计同比和白色家电累计产量累计同比