高盛 中国银行（3988.HK）：26年第二季度业绩路演后纪要

摘要

高盛于2026年9月3日发布中国银行（3988.HK/601988.SS）中期业绩后非交易路演（NDR）纪要，维持A/H股“买入”评级，12个月目标价分别为人民币6.73元/5.96港元（基于2027E目标P/PPOP 4.375x/3.875x），现价对应上行空间A股2.9%、H股0.2%。 管理层表示2Q26净息差延续改善，1H26约提升1bp，主要靠存款重定价、负债优化与海外业务贡献，约1万亿元以3年期为主的存款将于2H26到期，资金成本红利有望延续且重定价收益预计持续至2027年（幅度小于2026年）。 资产质量方面，1H26地产相关不良余额、不良率与新增不良生成均下降，但零售信贷（个人贷款与普惠金融）仍处压力逐步释放阶段、尚无明确拐点，拨备覆盖率约200%。 非息方面，1H26债券资本利得超100亿元且同比增加，手续费收入同比约+0.9%（剔除一次性因素约+2.5%），结算、财富管理与托管为主要支撑。 资本与回报方面，TLAC比率达21.66%、接近2028年初生效的22%监管要求，1H26 ROE约8.66%，分红率自2015年以来维持约30%，中期分红同比+9%。 高盛认为中行的海外网络、相对韧性的NIM及更大的资金与投资收益敞口构成差异化优势。

主要观点

• 管理层称2Q26净息差继续改善，1H26约提升1bp，主要由存款重定价与负债结构优化驱动，外币存款与债券投资亦正贡献；约1万亿元以3年期为主的定期存款将于2H26到期，继续带来资金成本红利。

• 静态情景下美联储政策利率变动100bp对集团NIM影响约1bp，海外资产负债定价曲线基本同步；中银香港NIM维持在约1.5%-1.6%。

• 管理层称房地产市场企稳但尚不牢固，1H26全国住宅销售面积同比-13.7%，居民按揭余额减少约7160亿元，中行按揭余额降幅为大型国有行中最小，银行聚焦首套房贷款并拓展二手房市场。

• 往年发行的3年期存款重定价红利自去年开始显现并在1H26显著贡献，约1万亿元以3年期为主的对公存款将于2H26到期，重定价红利预计延续至2027年但幅度较小；近期3年期与5年期NCD发行有限，不改变整体负债优化策略。

• 管理层将地产、零售信贷及部分海外地缘风险列为重点监测领域；1H26地产相关不良余额、不良率与新增不良生成均下降但风险未完全化解；零售资产质量（个人贷款与普惠金融）仍承压、处于逐步释放阶段且尚无明确拐点；拨备覆盖率约200%。

• 非息收入：1H26债券资本利得超100亿元且同比增加、OCI在债券组合中占比较高；手续费收入同比约+0.9%（剔除一次性因素约+2.5%），结算清算与快捷支付手续费约+7%，代理业务收入剔除一次性因素约+12%，托管资产境内外及跨境均双位数增长；境内保险代销费承压、银团与贷款承诺费小幅下降。

• 资本：TLAC比率达21.66%，已接近2028年初生效的22%监管要求，管理层称现有发行渠道成熟、未来达标不构成担忧；RWA密度由55.6%降至约55.4%，当前CET1水平大体满足未来管理要求，近期注资进一步强化资本。

• 1H26 ROE约8.66%，管理层归因于海外业务（NIM较稳、成本收入比与税率更低）、较高非息收入贡献与较稳资产质量；分红率自2015年以来维持约30%，1H26中期分红率提升约1ppt、中期分红同比+9%。

• 高盛预测2026-2028年净利润分别为2528.88亿/2668.28亿/2848.62亿元人民币（2025年为2430.21亿元），EPS分别为0.78/0.83/0.88元，M&A排名为3（低被收购概率）。

• 高盛对中国银行A/H维持“买入”，12个月目标价人民币6.73元/5.96港元，基于2027E目标P/PPOP 4.375x（A股）/3.875x（H股）；按9月3日收盘价，A股（601988.SS，6.54元）上行2.9%，H股（3988.HK，5.95港元）上行0.2%。

• 高盛认为中行的差异化在于海外网络、相对韧性的NIM以及更大的资金业务与投资收益敞口。

论述逻辑

• 报告以高盛组织的中国银行管理层及业务线团体会议（业绩后NDR）为信息源，按NIM、贷款、存款、资产质量、非息、资本与股东回报六大板块转述管理层反馈，再叠加高盛自身盈利预测与估值框架得出投资结论。

• 传导链条：往年高息3年期存款陆续到期重定价＋负债结构优化＋海外业务正贡献 → 2Q26 NIM延续改善（1H26约+1bp），且约1万亿元3年期存款2H26到期使红利延续至2027年 → 息差韧性支撑约8.66%的1H26 ROE；贷款端7%-8%的增速集中于政策支持领域，地产相关资产质量改善、零售风险渐次释放，非息端债券投资收益与结算/财富/托管中收补充收入 → 资本端注资与RWA优化夯实TLAC与CET1，约30%分红框架保持稳定。

• 投资结论：高盛认为海外网络、韧性NIM与更大的金市/投资收益敞口构成中行相对同业的差异化，据此对A/H维持买入，并基于2027E目标P/PPOP给出12个月目标价。

关键展望

• NIM：假设国内无进一步降息，管理层认为NIM可继续受益于存款重定价与负债结构优化。

• 存款重定价红利预计延续至2027年，但贡献幅度小于2026年。

• 按揭：管理层预计2026年行业按揭余额继续下降，银行聚焦首套房贷款并扩张二手房市场；消费信贷预计在促消费政策支持下保持平稳增长。

• 2H26手续费收入预计继续受结算、财富管理与托管业务支撑。

• TLAC：22%监管要求2028年初生效，管理层称现有发行渠道成熟、未来达标预计不构成担忧。

• 分红：未来分红将继续综合考虑经营业绩、财务状况、股东回报要求及相关政策指引。

• 评级与目标价：A/H“买入”，12个月目标价人民币6.73元/5.96港元；下行风险为资产增长显著超预期影响资本积累、分红率下调、资产质量持续恶化。

推荐标的

• 中国银行（3988.HK，H股）：高盛评级“买入”，12个月目标价5.96港元，报告日收盘价5.95港元，隐含上行空间0.2%。

• 中国银行（601988.SS，A股）：高盛评级“买入”，12个月目标价人民币6.73元，报告日收盘价6.54元，隐含上行空间2.9%。

• 推荐理由与估值方法：A/H目标价基于2027E目标P/PPOP 4.375x/3.875x；高盛认为中行以海外网络、相对韧性的NIM及更大的资金与投资收益敞口实现差异化。