伯恩斯坦：建筑与租赁设备：5月道奇建筑开工数据

原标题：Construction & Rental Equipment: May Dodge Construction Starts and the latest mega project starts

摘要

伯恩斯坦报告更新了2026年5月道奇建筑开工数据及大型项目动态。5月非住宅建筑开工价值同比增长约60%（前月约+30%），其中建筑类增长约30%，非建筑类增长100%；但非住宅面积同比下降近10%（前月约+10%），环比增长12%弱于典型均值约+15%。住宅价值同比下降约7%（前月约+3%），面积同比下降约4%（前月约+2%）。大型项目开工持续强劲，同比增长约420%（前月约+150%），5月大型项目开工总额约330亿美元，环比增长约100%，其中路易斯安那州LNG出口设施项目约140亿美元占5月大型项目的约40%。报告还提及Jacobs Solutions生物技术建筑工地参观，认为AI去中介化担忧被误解。

主要观点

• 5月非住宅建筑开工价值同比增长约60%，前月约+30%。
• 非住宅建筑类价值同比增长约30%，前月约+25%。
• 非住宅非建筑类价值同比增长100%，前月约+30%。
• 非住宅面积同比下降近10%，前月约+10%；环比增长12%，弱于典型均值约+15%。
• 面积同比下降主要由仓库和其他类别驱动，尽管制造业和办公类表现强劲。
• 非住宅定价同比增长约+40%，前月约+15%。
• 住宅价值同比下降约7%，前月约+3%；面积同比下降约4%，前月约+2%。
• 双户住宅价值同比增长近15%，公寓和单户住宅价值分别同比下降13%和3%。
• 住房可负担性仍低于2019-2020年水平，2026年初数据显示2025年改善后略有恶化。
• 5月大型项目开工同比增长约420%，前月约+150%；总额约330亿美元，环比增长约100%。
• 过去12个月，LNG、公共基础设施和数据中心占大型项目约65%，制造业曾占最大份额23%但面临阻力（尤其是电动汽车方面）。
• 4月大型项目占所有非住宅开工的约30%，远高于TTM均值约20%。

论述逻辑

报告从5月道奇建筑开工数据出发，展示非住宅价值强劲增长但面积下滑，住宅价值与面积均走弱，反映通胀和可负担性压力。大型项目开工持续高增长，主要由LNG等能源项目驱动，但制造业项目放缓。报告进而联系到覆盖公司：Jacobs Solutions受益于先进制造建设且AI增强其运营模式，市场误解其风险；建筑材料和机械板块中，美国暴露度高的公司如Amrize、CRH、Heidelberg等具有定价权和结构性需求支撑，而住宅相关标的面临压力。

关键展望

报告未明确给出未来时间窗口或价格预测，但指出：住房可负担性仍低于2019-2020年水平，2026年初略有恶化；大型项目开工持续增长但制造业面临阻力；欧洲化学品公司Arkema与美国非住宅开工价值（除基础设施外）相关；住宅开工趋势可能受通胀影响，但4月和3月为2025年9月以来首次双指标正值，尚难下结论。

推荐标的

• Trimble (TRMB)：评级Outperform，目标价$85。
• Jacobs (J)：评级Outperform，目标价$163。
• PACCAR (PCAR)：评级Outperform，目标价$138。
• Legence (LGN)：评级Outperform，目标价$103。
• Hubbell (HUBB)：评级Outperform，目标价$584。
• Eaton (ETN)：评级Outperform，目标价$534。
• United Rentals (URI)：评级Outperform，目标价$1,153。
• AGCO (AGCO)：评级Market-Perform，目标价$118。
• Caterpillar (CAT)：评级Market-Perform，目标价$879。
• Deere (DE)：评级Market-Perform，目标价$615。
• Cummins (CMI)：评级Market-Perform，目标价$700。
• Titan America (TTAM)：评级Market-Perform，目标价$17。
• Oshkosh (OSK)：评级Market-Perform，目标价$138。
• Quanta Services (PWR)：评级Market-Perform，目标价$725。
• Arkema (AKE.FP)：评级Market-Perform。
• Sunbelt Rentals (SUNB)：评级Outperform，目标价$86（US）和GBp 6,300（LN）。
• Amrize (AMRZ)：评级Outperform，目标价$70。
• CRH (CRH.US)：评级Outperform，目标价$150。
• Heidelberg (HEI.GY)：评级Outperform，目标价€230。
• Sika (SIKA.SW)：评级Outperform，目标价CHF 175。
• Rockwool (ROCKB.DC)：评级Outperform，目标价DKK 245。
• Saint-Gobain (SGO.FP)：评级Market-Perform，目标价€77。
• Kingspan (KSP.ID)：评级Market-Perform，目标价€72。
• Geberit (GEBN.SW)：评级Underperform，目标价CHF 465。

关键图表

图1. 道奇建筑开工面积（千平方英尺）

图2. 道奇TTM建筑开工面积（千平方英尺）

图3. 同比变化主要由仓库驱动

图4. 最新月度面积同比变化百分比

图5. 每平方英尺价格同比与环比变化

图6. 非住宅建筑季节性（月度环比）

图7. 建筑开工总价值（千美元，TTM）

图8. 非建筑与非住宅建筑开工价值（千美元，TTM）