伯恩斯坦 SpaceX热门话题：路易斯安那州星际基地及其他五个话题

摘要

伯恩斯坦在8月热点回顾中梳理SpaceX六大主题，维持Outperform评级与248美元目标价（2026年8月31日收盘价143.69美元，市值约1.95万亿美元）。 核心看点是路易斯安那星际基地：选址Pecan Island、占地125,000英亩，最终将拥有至少10个发射工位、支持每天30次以上星舰发射，SpaceX承诺长期投资至少1,000亿美元并创造至少3,000个岗位，2027年动工、正文页载明2029年首次星舰发射（报告首页另表述为2028年首射）。 发射节奏方面，二级捕获不会出现在第14次发射、可能推迟至第15次，若获FAA批准第14次将入轨并部署运营卫星，复用目标为2027年初，管理层目标2027年底实现每天一次发射。 公司8月29日宣布在德州Bastrop附近自建铸造厂生产IGT叶片以摆脱Howmet等少数厂商的瓶颈，但伯恩斯坦怀疑18个月内难以见效并预计仅内部使用。 Cursor收购已完成，OpenAI拟撤回模型授权而Anthropic将继续支持Claude；Terafab于8月6日宣布落户德州Grimes County，终极目标约1TW，初期SpaceX与Tesla资本开支约168亿美元。 Starlink签约航司增至46家，在轨卫星超11,000颗，对比Amazon LEO仅396颗。 财务预测上，收入由F25A的18,674百万美元增至F26E的46,402百万、F27E的150,375百万美元，调整后EBITDA由6,584百万美元增至85,583百万美元（F27E），F27E EV/调整后EBITDA为22.1倍，估值基于2031年EBITDA折现至2027年年中得出248美元目标价。

主要观点

• 路易斯安那星际基地规模：位于路易斯安那州南部Pecan Island，占地125,000英亩，最终将建至少10个发射工位、支持每天30次以上星舰飞行，成为最大星舰运营枢纽，配套推进剂生产、发电、深水航运、飞行器处理设施与机场

• 投资与时间表：SpaceX承诺长期投资至少1,000亿美元、创造至少3,000个新岗位；2027年动工，正文页写2029年首次星舰发射，而报告首页写首次发射计划于2028年

• 发射产能推演：新增10个工位叠加2027年底前投运的5个工位（德州2个、佛州3个），按每工位每天3次可达每年远超15,000次发射；若2031年路易斯安那一半工位可用即约1万次发射，与公司对2031年投放约50GW轨道数据中心容量的预测一致

• 伯恩斯坦的发射假设比公司目标慢约一年并下修长期增长，但该情景对股价仍正面；管理层在Q2表示目标2027年底每天一次发射；公司还表示未来Starlink卫星将仅由星舰自佛州发射、逐步弃用Falcon

• 复用进展：马斯克表示二级捕获不会出现在第14次发射、可能延至第15次；若获FAA批准，伯恩斯坦预期第14次发射入轨并部署运营卫星；复用目标为2027年初

• IGT铸造厂：8月29日马斯克宣布在德州Bastrop附近建铸造厂生产IGT叶片与导向叶片，以打破当前几乎由Howmet与Precision Castparts（伯克希尔旗下）垄断的瓶颈；公司在Q2电话会宣布2027年底前为20GW陆地算力落实电力组件

• 对铸造厂的判断：伯恩斯坦怀疑18个月内建成足够叶片产能并对电力建设产生影响；高端叶片生产难度大；预计产能仅内部使用，若抢工期将以时间而非经济性为先，难在成本、规模与质量上与Howmet竞争

• Cursor与AI格局：SpaceX已完成对Cursor的收购并强调Grok 4.6的改进，但OpenAI表示拟撤回Cursor对其模型的访问，Anthropic回应将继续允许Cursor使用Claude；若SpaceX强化智能层，可更好地变现其陆地与轨道AI建设

• Terafab：8月6日SpaceX、Tesla与德州州长宣布Terafab落户德州Grimes County，终极目标为满足约1TW算力所需的芯片量（显著高于当前全球供给）；初期SpaceX与Tesla资本开支约168亿美元、雇用至少3,000人

• Starlink航空扩张：签约航司增至46家，8月新增Royal Air Maroc、卡塔尔航空扩大部署；仅Delta与JetBlue选择Amazon LEO（原Kuiper）；Starlink在轨卫星超11,000颗而LEO仅396颗，伯恩斯坦认为Delta的决定可能导致旅客流失，且其间只能使用弱得多的Viasat

• 评级与估值：维持Outperform、目标价248美元（8月31日收盘143.69美元）；伯恩斯坦预测收入由F25A的18,674百万美元增至F26E的46,402百万、F27E的150,375百万美元，调整后EBITDA由6,584.0百万美元增至F27E的85,583.0百万美元，F27E EV/调整后EBITDA为22.1倍

论述逻辑

• 起点是价值判断：高发射节奏是SpaceX价值的关键，因此一切基础设施扩张都围绕提升发射次数展开

• 轨道数据中心需要每年数千次星舰发射，路易斯安那星际基地正是为此提供的必要基础设施

• 用产能推演验证：10个新工位叠加5个既有工位、每工位每天3次可达年超15,000次发射，其中2031年约1万次对应公司约50GW轨道数据中心投放

• 节奏前提是完全复用，因此第14/15次发射安排与2027年初复用目标是关键节点；伯恩斯坦的模型比公司目标慢约一年但情景仍对股价正面

• 算力扩张的地面瓶颈分别由铸造厂（IGT叶片）与Terafab（芯片）应对，但伯恩斯坦认为铸造厂18个月内难有实质影响、仅限内部供应；智能层（Grok+Cursor）则打开算力通过智能变现的额外空间

• Starlink航空46家航司的扩张验证其商业广度，与Amazon LEO（396颗卫星）差距悬殊，构成近期业务支撑

• 最终落到估值：价值基石在2031年轨道数据中心，故以2031年EBITDA的EV/EBITDA做分部加总并折现回2027年年中，得出248美元目标价并维持Outperform

关键展望

• 第14次发射：若获FAA批准将进入轨道并部署运营卫星；二级捕获可能推迟至第15次发射

• 复用目标为2027年初；管理层目标2027年底实现每天一次发射

• 伯恩斯坦预期2027年底前5个发射工位投运（德州2个、佛州3个），路易斯安那基地2027年动工、2029年首发（首页表述为2028年首射）

• 公司口径下2031年投放约50GW轨道数据中心容量；伯恩斯坦的发射模型明显更慢

• 公司计划2027年底前为20GW陆地算力落实电力组件；伯恩斯坦怀疑铸造厂产能18个月内能否对其产生影响

• Cursor与OpenAI仍在谈判，最终结果不明朗；Starlink航空版图预计继续扩张

• 一年期目标价248美元、评级Outperform；下行风险包括复用、半导体供应、监管与算力需求

推荐标的

• SpaceX（SPCX）：Outperform，目标价248美元，现价143.69美元（2026年8月31日收盘，隐含显著上行）；理由是高发射节奏与轨道数据中心构成价值基石、Starlink航空持续扩张；风险为完全复用、半导体供应、发射事故或监管限制及算力需求不及预期

• 报告提及但未给予评级的公司：Howmet与Precision Castparts（IGT叶片双寡头，伯恩斯坦认为SpaceX铸造厂难以在成本、规模、质量上与Howmet竞争）、Tesla（Terafab合资方）、Amazon LEO/原Kuiper、Delta与JetBlue（唯一未选Starlink的两家航司，伯恩斯坦认为可能是坏决定）、OpenAI、Anthropic、Cursor