高盛：中国互联网导航：电商追踪：5 月行业线上零售 GMV +3%；618 趋势；阿里巴巴讨论

原标题：Goldman Sachs NAVIGATING CHINA INTERNET： ECOMMERCE TRACKER May industry online retail GMV +3%； 618 trends； Alibaba debates

摘要

报告指出2026年5月中国线上零售GMV同比增长3%，增速较4月的5%放缓。618购物节首阶段表现平淡，但预计后续促销将提振。阿里巴巴面临竞争加剧，但估值具吸引力。行业整体增速放缓，但结构性机会仍存。

主要观点

• 5月行业线上零售GMV同比增长3%，低于4月的5%。
• 618购物节首周GMV增长仅2%，但预计全周期增速可达5-7%。
• 阿里巴巴市场份额受拼多多和抖音侵蚀，但核心电商业务仍盈利。
• 京东凭借物流优势在618中表现稳健，GMV增速预计6%。
• 拼多多低价策略持续见效，GMV增速达12%。
• 抖音电商GMV增速放缓至15%，但基数效应减弱。
• 行业整体渗透率提升空间有限，未来增长依赖客单价提升。
• 监管环境稳定，平台间竞争格局趋于固化。

论述逻辑

5月社零数据疲软 → 线上零售增速放缓 → 618促销成为短期催化剂 → 但竞争加剧导致平台分化 → 阿里巴巴估值低位但需观察竞争态势 → 京东和拼多多各有优势 → 行业长期增长依赖消费升级。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出618全周期GMV增速可能达到5-7%，需关注后续促销效果。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

图1. 阿里巴巴与腾讯年初至今股价表现分解

图2. 根据我们的行业周度包裹量追踪，包裹揽收量同比增长约9%

图3. 线上零售增长与包裹量增长差距的潜在驱动因素

图4. 线上商品GMV同比增长与包裹量增长对比

图5. 618购物节日均包裹量

图6. 我们对线上GMV和包裹量的估计

图7. 我们对包裹量增长的估计

图8. 各平台电商GMV增长对比