野村：—中际旭创（300308.SZ）：2026年二季度业绩扎实，但FCC管制阴云仍存

摘要

野村在中际旭创 8 月 21 日盘后发布 1H26 业绩后出具快评，维持“买入”评级和 1,375 元目标价（基于 21x FY27F EPS 65.47 元，与 WIND 中国 A 股科技/电子元件行业中位 P/E 一致），现价 943 元（8 月 21 日）仅对应 14.4x FY27F EPS。 野村认为扎实业绩印证高端 800G/1.6T 光模块市场健康上行，公司 2H26F 将继续受益结构性产品升级；供应紧张在 2Q26 仍是出货拉动因素，预计 2H26F 供应缺口收窄，有效供应链管理可助其维持领先份额。 1H26 经营现金流同比下降 44% 至 18 亿元，主因备货，或支撑 2H26F 更强交付。 主要不确定在于 FCC 潜在管制：尽管媒体报道 ITI 反对外国光模块纳入 Covered List 或建议窄口径处理，但潜在规则仍不明朗，市场担忧“新数据中心光学元件”被纳入将波及 2.4T/3.2T 收发器与 NPO 等下一代产品，野村认为公司与大客户正积极布局下一代技术以维持行业领先。 报告同时列示四项下行风险：高端光模块需求弱于预期、400G/800G 竞争激烈、800G/1.6T 升级放慢、价格战升级影响出口。

主要观点

• 1H26 收入/盈利同比增长 182.5%/241.7%，2Q26 同比增长 174.6%/228.2%、环比增长 14.3%/38.1%，业绩于 8 月 21 日盘后发布。

• 2Q26 净利润 79 亿元超预期 8.5%，经常性净利润 73.7 亿元（同比 +206%、环比 +29%），两者差额可能来自投资收益。

• 按 Fig.1，2Q26 收入 22,281、归母净利 7,917、EPS 7.12，OPM 41.8%、NPM 35.5%；1H26 收入 41,778、归母净利 13,651、EPS 12.24（与正文 CNY7.9bn 净利对应，为百万元人民币口径）。

• 野村认为 2Q26 扎实业绩印证高端（800G/1.6T）光模块市场健康上行，公司 2H26F 将继续受益这一结构性产品升级。

• 供应紧张在 2Q26 仍是公司出货的拉动因素，但野村预计 2H26F 供应缺口将收窄，公司有效的供应链管理有助维持领先市场份额。

• 1H26 经营现金流同比下降 44% 至 18 亿元，归因于备货建库存，可能支撑 2H26F 更强交付。

• FCC 管制仍是悬置风险：上周媒体报道 ITI 反对外国产光模块纳入 Covered List，或建议 FCC 采取仅覆盖已列名实体产品的窄口径，但潜在 FCC 规则仍不明确，市场担忧“新数据中心光学元件”被纳入将影响下一代产品（2.4T/3.2T 收发器与 NPO 近场封装光学）。

• 野村认为中际旭创与主要客户正积极推进下一代产品技术开发，公司可通过保持技术曲线领先来维持行业领先地位。

• 维持买入评级与 1,375 元目标价，基于 21x FY27F EPS 65.47 元（与 WIND 中国 A 股科技/电子元件行业中位 P/E 一致）；现价对应 14.4x FY27F EPS。

• 评级与目标价历史：截至 2026 年 8 月 23 日评级为买入、目标价 1,375.00 元（2026 年 7 月 14 日定，当日收盘 902.01 元），此前 7 月 6 日目标价为 1,325.00 元（当日收盘 1,098.92 元）；现价 943.00 元对应 2026 年 8 月 21 日。

• 报告列示四项下行风险：数通与电信市场高端光模块需求弱于预期；400G 和 800G 光模块竞争激烈；产品升级（800G、1.6T）慢于预期；价格战升级可能影响公司向全球客户的出口。

论述逻辑

• 行业推论：扎实业绩→高端 800G/1.6T 光模块市场健康上行→公司 2H26F 继续受益结构性产品升级；供应紧张虽仍是拉动因素，但 2H26F 供应缺口收窄、供应链管理维持份额；1H26 备货致 OCF 降 44%，反而为下半年更强交付蓄力。

• 风险推论：FCC 潜在规则不明朗构成主要悬置，市场担忧新数据中心光学元件纳入 Covered List 波及 2.4T/3.2T/NPO 下一代产品；公司与大客户前瞻布局下一代技术以维持领先来对冲。

• 估值结论：维持买入，按 21x FY27F EPS 65.47 元（对标 WIND 中国 A 股科技/电子元件行业中位 P/E）得出目标价 1,375 元，而现价 943 元仅对应 14.4x FY27F EPS，隐含估值修复空间。

关键展望

• 2H26F 公司继续受益于高端光模块的结构性产品升级，供应缺口将收窄。

• 1H26 备货形成的库存可能支撑 2H26F 更强交付。

• FCC 针对光模块行业的潜在规则走向是关键验证点，仍不明朗并构成悬置风险，核心关注“新数据中心光学元件”是否纳入 Covered List 及其对中国厂商下一代 2.4T/3.2T/NPO 产品的影响。

• 12 个月维度维持买入评级与 1,375.00 元目标价（基于 21x 2027F EPS 65.47 元，基准为恒生指数的相对评级体系）。

• 需跟踪的四项下行风险：高端光模块需求弱于预期、400G/800G 竞争激烈、800G/1.6T 升级放慢、价格战升级影响对全球客户出口。

推荐标的

• 中际旭创（300308.SZ / 300308 CH）：买入评级，目标价 CNY1,375.00（现价 CNY943.00，2026 年 8 月 21 日）；推荐逻辑为 2Q26 净利超预期、高端 800G/1.6T 光模块结构性升级红利延续至 2H26F、供应链管理维持领先份额，估值按 21x FY27F EPS 65.47 元。