2026-09-08 · 华泰证券 · 公司/行业基本面

食品饮料行业动态点评：海外业绩综述，分化中寻韧性

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摘要

华泰证券复盘26H1海外龙头食饮企业业绩，认为具备较强定价权与品牌升级能力或区域均衡布局的龙头持续领跑，维持食品饮料行业增持评级。板块层面26H1营收同比增速排序为软饮料>啤酒/零食/调味品>乳制品>烈酒：可口可乐Q2营收同比+6.7%且四大区域销量均实现增长，怪物饮料Q2营收同比+20.2%，喜力/嘉士伯/百威英博Q2营收同比+6.5%/+2.3%/+11.0%，亿滋国际Q2营收同比+4.1%（其中拉美+15.1%），雀巢/达能26H1有机收入同比+3.6%/+3.5%；烈酒仍处调整期，保乐力加FY26H2有机收入降幅收窄至1.3%，帝亚吉欧FY26有机收入同比-2.0%，人头马君度干邑业务率先回暖。区域上，新兴市场为多数龙头的核心增量来源，东南亚与印度市场渗透率提升与消费升级延续，北美高端消费韧性凸显；中国市场品类表现分化，喜力H1在华授权产品销量同比增长近30%，百威亚太H1中国区收入同比-6.4%。财报后股价表现指向两类获市场认可的公司：可口可乐/亿滋国际上调全年指引后录得显著涨幅，帝亚吉欧/味好美边际改善获正向反馈。展望上，报告认为品类拓展+新兴市场渗透是两大核心增量，并提示地缘政治、原料价格、竞争加剧与汇率波动风险。

主要观点

26H1海外龙头食饮企业业绩分化，具备较强定价权与品牌升级能力或区域均衡布局的龙头持续领跑，板块营收同比增速排序为软饮料>啤酒/零食/调味品>乳制品>烈酒。

烈酒板块仍处调整期，去库压力边际减轻但需求恢复节奏仍有不确定性：保乐力加FY26H2有机收入降幅收窄至1.3%、仍受美中市场拖累但边际改善已现，帝亚吉欧FY26有机收入同比-2.0%，人头马君度干邑业务率先回暖。

软饮料龙头经营表现突出，高频消费属性与新兴市场渗透率提升为核心支撑：可口可乐Q2营收同比+6.7%、四大区域销量均实现增长，怪物饮料Q2营收同比+20.2%、国际市场贡献持续提升。

乳制品龙头经营稳中向好、结构性亮点显现：雀巢26H1有机收入同比+3.6%，达能26H1有机收入同比+3.5%且量价均衡贡献，养乐多Q1收入温和增长、海外市场强劲，结构性增长集中于功能性营养品/低温鲜奶/乳品深加工赛道。

啤酒高端化主线延续、中国市场表现分化：喜力/嘉士伯/百威英博Q2营收同比分别+6.5%/+2.3%/+11.0%。

零食温和复苏、新兴市场引领增长：亿滋国际Q2营收同比+4.1%，其中拉美营收同比+15.1%；全球行业正经历品类边界重构，从传统糖果巧克力向烘焙糕点、健康零食延伸。

调味品成本压力与需求分化并存：关税推升香辛料等进口原料成本，消费者向性价比与健康化两端迁移，内生需求恢复节奏待观察；味好美H1净销售额因并购并表增长较快、有机增长温和。

区域层面新兴市场为多数龙头的核心增量来源，东南亚与印度渗透率提升与消费升级延续；北美能量饮料及高端定位品类消费韧性较强，欧洲啤酒受益赛事营销及高端化，日本受益旅游消费回暖及本土需求韧性。

中国市场品类表现分化：喜力借助华润渠道网络深度渗透，H1在华授权产品销量同比增长近30%；百威亚太H1中国区收入同比-6.4%，主因销量同比-6.0%，高基数及渠道调整下承压。

股价复盘聚焦增长确定性与边际改善：可口可乐/亿滋国际上调全年业绩指引且财报后录得显著股价涨幅；帝亚吉欧与味好美经营承压后本季财报边际改善获正向反馈；人头马君度整体业绩平淡但干邑回暖信号被市场捕捉。

指引与预期层面：可口可乐/亿滋国际上调全年指引、嘉士伯因Britvic并购协同快于预期上调全年盈利指引，帝亚吉欧确认FY27指引，雀巢/达能/养乐多/百事/三得利/喜力/百威英博/味好美全年指引不变；彭博一致预期（截至2026年8月31日）FY26E营收增速燃力士+30%、怪物饮料+19%、味好美+16%，保乐力加-14%、帝亚吉欧-3%。

风险提示：地缘政治不确定性、原料价格波动、市场竞争加剧、汇率波动。

论述逻辑

复盘26H1海外龙头食饮企业业绩 → 按营收同比增速将板块排序为软饮料>啤酒/零食/调味品>乳制品>烈酒，并逐板块拆解驱动（软饮靠高频消费与新兴市场渗透、啤酒靠高端化与区域拓展、零食温和修复、调味品成本与需求分化、乳制品稳中向好、烈酒去库压力边际减轻但需求恢复不确定） → 区域层面验证新兴市场（东南亚、印度）为核心增量来源、北美高端消费韧性凸显、欧洲与亚太内部分化 → 再以财报后股价表现交叉验证，市场偏好增长确定性龙头与边际改善品种两类公司 → 得出结论：具备定价权、品牌升级能力或区域均衡布局的龙头持续领跑，品类拓展+新兴市场渗透为两大核心增量，维持食品饮料行业增持评级。