摩根士丹利：大摩 香港交易所（0388.HK）2026年上半年业绩交流会要点：新举措驱动营收持续增长

摘要

报告指出活跃的IPO市场与多项新举措推动港交所1H26收入及运营指标创纪录，并预计该趋势将持续。 互联互通扩张有三大驱动：NFRA近期宣布允许内地保险公司经互联互通投资香港ETF、更多产品纳入、平台优化（含交易日历改进）。 ETP正成为成交额的结构性驱动，1H26 ETP日均成交额同比增长超70%，散户参与强劲，后续举措包括行业指数、固定收益ETF及面向SB投资的60/40 ETF。 8月初推出的5年期中国国债期货参与情况令人鼓舞，将利好FIC业务，管理层希望增加更多期限以强化离岸人民币价格发现并支持CNH债券发行。

主要观点

• 1H26收入与运营指标创纪录，摩根士丹利预计该趋势延续，核心支撑为活跃的IPO市场与多项新举措

• 北向交易活跃映射A股市场景气，高知名度A股IPO纳入互联互通后成交有望进一步提升

• ETP成为更具意义的成交额结构性驱动，1H26 ETP日均成交额同比增长超70%，散户参与强劲

• 互联互通扩张三大驱动：参与者扩容至保险公司（NFRA近期宣布允许内地保险公司经互联互通投资香港ETF）、更多产品纳入、平台优化（含交易日历改进）

• ETP后续增长举措：开发行业指数、扩展固定收益ETF以及面向SB投资的60/40 ETF；更多ETP产品推出并更广泛纳入互联互通将驱动增长

• 5年期中国国债期货自8月初推出以来参与情况令人鼓舞，将利好FIC业务整体

• 固定收益与大宗商品是多元资产战略下的长期收入驱动，但近期最大支撑仍来自现货市场（IPO、后续融资及活跃的二级市场）

• 管理层计划为国债期货引入更多期限品种，用于强化离岸人民币价格发现并逐步支持CNH债券发行

• 目标价515港元为概率加权结果：25%牛市（40倍2026e P/E，对应2020年IPO动能强劲期水平）、65%基准（34倍，对应2021年市场情绪高位）、10%熊市（32倍，高于2022-2024年不确定性持续期水平），偏度反映金融风险见底后ADV更高、资金流更多的观点

• 风险提示：上行风险为市场融资活动显著回升、IPO管线加速转化、中国及全球流动性改善、提振资本市场政策；下行风险为监管影响ADV与交易速度、IPO因各种原因不及预期、政策收紧强于预期、MSCI指数期货及期权产品收入贡献降低、地缘政治不确定性

关键展望

• 未来验证点：高知名度A股IPO纳入互联互通后北向交易进一步提升

• 未来验证点：更多ETP产品推出并更广泛纳入互联互通，持续驱动成交增长

• 未来验证点：5年期国债期货后续推出更多期限品种，用于强化离岸人民币价格发现并随时间支持CNH债券发行

• 未来验证点：管理层将持续通过新产品推出与基础设施建设提升市场可及性、完善多元资产生态

• 关键风险变量：上行包括市场融资活动显著回升、IPO管线加速转化、中国及全球流动性改善、提振资本市场政策；下行包括监管影响ADV与速度、IPO不及预期、政策收紧强于预期、MSCI指数期货期权收入贡献降低、地缘政治不确定性

推荐标的

• 同一覆盖组合内其他标的：汇丰控股（0005.HK）增持（评级日期2026/1/13，价格161.20港元）、渣打集团（2888.HK）增持（评级日期2022/10/17，价格233.60港元）、中银香港（2388.HK）减持（评级日期2025/1/4，价格50.20港元）