2026-09-16 · Goldman Sachs · 公司/行业基本面

高盛 GO公司（581A.T）：宣布计划于27年与Waymo和日本交通联合推出完全无人驾驶商业出租车运营；买入

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摘要

GO公司于2026年9月15日公告与Alphabet旗下Waymo及日本最大出租车公司、GO最大股东日本交通达成战略合作，目标2027年在东京启动日本首个商用Level 4完全无人驾驶出租车运营，规模100辆、分阶段投放；公告当日GO股价收涨5.7%（TOPIX下跌0.5%）。三方于2024年12月结成战略合作，自2025年4月起在东京七个区开展公开道路测试，此次因进展顺利进入面向普通大众提供服务的新阶段。高盛此前已预测Waymo东京商业化运营于2027年启动，本次公告与该假设一致；Waymo已在美国15个城市推出完全无人驾驶出租车服务，技术门槛小，商业化时点关键在行政当局的牌照审批，公司表示公告已考虑与监管对话的进展。若服务扩大，报告认为robotaxi可通过两条路径正面贡献盈利：Waymo车辆只能经APP叫车，将抬升APP叫车比例；无人化可大幅削减占出租车销售成本大头的人力成本（大和自动车运输FY3/26毛利率12.4%、营业利润率1.9%），若GO能获得毛利分成，抽成率有望提升。但相对GO的85,000辆加盟车（2025年12月），2027年100辆的规模极小且扩张受出租车总量规制约束，未来几年对合并盈利影响有限，高盛维持盈利预测与12个月目标价¥3,900（基于FY5/28基准、12.9x目标EV/EBITDA）。股价近期较8月31日上市后高点¥4,580回调25%；基于App Ape DAU相关性测算Q1 APP叫车量33万次（同比、环比均+13%），略高于高盛估计的32.2万次（均+10%），进展符合预期，Q1财报定于10月15日发布。维持买入评级，现价¥3,430对应13.7%上行空间，依据是APP叫车量与单均收入（ARPR）增长带动收入持续增长，以及轻资产结构受益经营杠杆带来的中长期利润增长空间。

主要观点

GO公告与Waymo、日本交通达成战略合作，目标2027年在东京推出日本首个商用Level 4完全无人驾驶出租车运营，规模100辆、分阶段投放。

本次合作是2024年12月三方战略合作测试Waymo Driver的延续，自2025年4月起已在东京七个区进行公开道路测试，因进展顺利进入面向普通大众提供服务的新阶段。

公告后GO股价收涨5.7%（TOPIX下跌0.5%）；公司表示此事对FY5/27盈利影响很小，未来需披露的重大事项将及时公告。

三方分工：GO作为与地方出租车运营商协作的中枢、负责将Waymo自动驾驶技术整合进日本出租车行业的整体设计并经GO APP提供服务；Waymo提供业界领先的安全与技术能力、运营基础和车辆管理系统；拥有约100年历史的东京最大出租车公司日本交通负责现场运营管理与营业所。

运营概要：商业运营首日即完全无人（车内无驾驶员）、车费预计与有人出租车相同、三家公司的分成框架暂未公布；robotaxi在现有出租车总量规制范围内扩张，以司机退休和限制新招聘为触发逐步替换营业所的有人出租车；初期投入Waymo在美国运营也使用的Jaguar I-Pace。

正式启动时间将在确认安全并按道路交通法、道路运输法等法规取得必要牌照许可后决定。

高盛此前预测Waymo东京商业化运营2027年启动，本公告与假设一致；Waymo已在美国15个城市推出完全无人驾驶出租车服务，技术门槛小，时点焦点在向行政当局取得牌照与许可的进展；公司称公告已考虑与监管当局对话的进展，双方在一定程度上看到了2027年内启动服务的路径。

若服务扩大，robotaxi对GO盈利的正面贡献路径一：Waymo车辆只能经APP派单，robotaxi在出租车市场占比提升将抬升APP叫车比例。

路径二：出租车公司利润率低（大和自动车运输FY3/26毛利率12.4%、营业利润率1.9%），而robotaxi可大幅削减占出租车销售成本大头的人力成本（Exhibit 1），随自动驾驶车辆生产和运营规模扩大改善幅度还将扩大；分成细节虽未公布，但若框架下出租车公司盈利改善、GO获得毛利的一部分，robotaxi普及或推升抽成率。

但相对GO的85,000辆加盟车（2025年12月），2027年分阶段100辆的投放规模极小，且此后扩张也仅能在总量规制框架内进行，高盛认为未来几年对合并盈利影响有限，维持合并盈利预测与12个月目标价¥3,900不变，待公司披露分成与成本负担等商业模式细节后再将robotaxi纳入盈利预测。

股价近期较8月31日上市后高点¥4,580回调约25%，部分跟踪GO APP外部使用数据的投资者对Q1叫车量有担忧；基于App Ape DAU与APP叫车量的环比相关性测算，Q1 APP叫车量为33万次（同比、环比均+13%），高于高盛估计的32.2万次（均+10%），进展符合预期。

在10月15日Q1财报发布前，市场对短期业绩趋势的争论料将持续；高盛维持买入评级，理由是APP叫车量与单均收入（ARPR）增长带动收入持续增长，且轻资产结构受益经营杠杆、中长期利润增长空间充足。

论述逻辑

GO、Waymo、日本交通公告2027年东京100辆分阶段robotaxi商业化 → 三方自2024年12月合作、2025年4月起七区路测进展顺利，转向面向普通大众服务的新阶段 → 高盛此前已假设Waymo东京商业化2027年启动，公告与假设一致；Waymo在美国15城的运营表明技术门槛低，关键变量是行政当局牌照审批 → 若服务扩大，APP专属派单抬升APP叫车比例、无人化大幅削减人力成本且可能通过毛利分成推升抽成率 → 但100辆相对85,000辆加盟车极小且受总量规制约束，未来几年合并盈利影响有限 → 维持盈利预测与¥3,900目标价；叠加股价较高点回调25%、App Ape测算Q1叫车量33万次符合预期、轻资产结构的中长期利润弹性，维持买入。