2026-09-14 · 国内研报 · Flow / Positioning

招商证券 A股趋势与风格定量观察：靴子逐步落地，择时观点边际转暖 260913 20260914

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摘要

美国8月CPI于9月11日公布，同比3.4%、环比0.4%符合市场预期，核心CPI环比0.3%略超预期，市场对9月美联储加息几乎达成共识；但数据落地后各类资产呈典型“利空出尽”走势，美股三大指数涨超1%、标普500终结四连跌，现货黄金先跌破4300美元后快速拉升至4400美元附近，全球风险偏好“V型”修复。报告认为随着通胀数据落地、海外不确定性走向收敛，市场最悲观阶段可能已经过去，即便9月加息也未必意味着美联储完全进入加息周期，若被视为预防性加息，“靴子落地”交易反而可能提供更多反弹弹性，择时观点较上周边际转乐观，定量仓位信号从40%-50%提升至50%-60%中性水平。估值上，万得全A的PE、PB中位数滚动5年分位数分别为75.02%、57.73%，中证800分别为39.87%、61.37%，而沪深300的PE中位数滚动5年分位数仅7.03%，大盘风格估值提升空间最大。风格上建议超配价值、超配大盘，且大小盘模型仅代表沪深300与中证1000的轮动观点、不适用于微盘风格。今年以来万得全A择时收益率1.87%（超额3.28%），创业板综择时收益率13.17%（超额12.83%）；成长价值轮动策略收益17.37%（超额7.95%），大小盘轮动策略收益3.45%（超额4.37%）。

主要观点

美国8月CPI落地：同比3.4%、环比0.4%符合市场预期，核心CPI环比0.3%略超预期，接近沃什加息的反应函数，市场对9月美联储加息几乎达成共识。

数据落地后资产价格呈“利空出尽”走势：美股三大指数涨超1%、标普500终结四连跌，现货黄金先跌破4300美元后快速拉升至4400美元附近，全球风险偏好“V型”修复。

历史统计支持靴子落地交易：过去30年加息周期首次加息后10个交易日内美股往往不差，且美股平均在加息前3个交易日通常就开始回升，与本周走势基本一致。

报告认为即便9月加息也不意味着美联储完全进入加息周期，若市场偏向认为仅为预防性加息，“靴子落地”交易可能提供更多反弹弹性，择时观点较上周边际转乐观。

短期择时信号从Footnote中性偏弱转向中性（得分从1.5~2.0震荡转向2.0左右震荡，总分4.0），整体仓位建议从40%-50%提升至50%-60%左右。

择时细分维度：中期基本面偏弱、情绪面仍偏强、估值面偏中性短期难以改变，价量趋势得分逐渐企稳；9月11日全A信号中动态宏观0%、非线性情绪100%、价量趋势50%、估值回归50%。

估值中长期性价比提升：万得全A的PE、PB中位数滚动5年分位数分别为75.02%、57.73%（成立以来46.49%、34.63%），中证800分别为39.87%、61.37%（成立以来19.27%、42.18%）。

估值结构分化：中证1000、成长风格指数PE中位数滚动5年分位数均在75%左右，而沪深300仅7.03%，以沪深300为代表的大盘风格估值提升空间最大。

本周A股震荡偏弱、金融周期消费领跌：万得全A跌约1.06%，上证50跌1.74%、沪深300跌0.78%、中证1000跌1.06%、创业板指涨1.09%、科创50跌1.52%。

择时业绩与回测：今年以来万得全A择时收益率1.87%、超额3.28%，创业板综择时收益率13.17%、超额12.83%；回测中万得全A日度择时年化收益21.22%、最大回撤29.19%，优于满仓基准（年化10.13%、最大回撤70.59%）。

风格轮动观点：成长价值建议超配价值（基本面偏弱、估值性价比不高，仅拥挤度不高无法支持看多成长）；大小盘信号强烈看多大盘，11个轮动指标几乎全部对小盘偏空。

轮动业绩与适用范围：今年以来成长价值轮动策略收益17.37%、超额7.95%，大小盘轮动策略收益3.45%、超额4.37%，2014年以来大小盘策略每年均产生正向超额；模型不适用于微盘风格，仅代表沪深300与中证1000的轮动观点。

论述逻辑

上周预判“靴子落地交易” → 9月11日美国8月CPI落地（同比3.4%、环比0.4%符合预期）→ 市场对9月加息几乎达成共识但资产价格利空出尽、全球风险偏好V型修复 → 与过去30年首次加息前后美股回升的历史规律一致 → 判断海外不确定性走向收敛、市场最悲观阶段可能已过去 → 择时观点边际转乐观，仓位信号升至50%-60%中性水平。