摩根士丹利 联想集团（0992.HK）当日图表：联想中国PC，平板电脑和智能手机出货量6月26年

摘要

摩根士丹利当日图表引用IDC数据追踪联想2026年6月中国出货表现：PC出货141.0万台，环比增15%、同比增12%，年初至今625万台（同比增5%），市场份额约35%。 平板电脑出货75.7万台，环比增150%、同比增64%，年初至今177.1万台（同比增39%），份额约11%。 智能手机出货18.89万台，环比激增1,595%、同比增51%，但年初至今34.4万台、同比仍降29%，份额不足1%。 估值采用剩余收益模型，关键假设为股权成本9.3%（beta 1.1、无风险利率2.0%）、中期增长率5.0%、终端增长率3.0%。 ModelWare口径预测FY27E收入1,160.15亿美元、EBITDA 63.30亿美元、净利润29.17亿美元，FY28E收入1,363.86亿美元、净利润56.88亿美元，对应P/E分别为20.0倍与10.2倍。 上行风险包括智能手机与数据中心扭亏快于预期、中国PC需求复苏更强及内存价格涨幅低于预期，下行风险方向相反。

主要观点

• 6月联想中国PC出货141.0万台，环比增15%、同比增12%；年初至今625万台、同比增5%，市场份额约35%，PC仍是联想中国业务的基本盘。

• 平板电脑6月出货75.7万台，环比增150%、同比增64%，为三大品类中同比增速最高；年初至今177.1万台、同比增39%，份额约11%。

• 智能手机6月出货18.89万台，环比激增1,595%、同比增51%，但年初至今仅34.4万台、同比仍降29%，市场份额不足1%，体量尚小。

• ModelWare口径预测：FY27E收入1,160.15亿美元、EBITDA 63.30亿美元、净利润29.17亿美元；FY28E收入1,363.86亿美元、EBITDA 93.45亿美元、净利润56.88亿美元，对应P/E由20.0倍降至10.2倍、EV/EBITDA由8.0倍降至5.0倍。

• EPS预测两套口径：一套FY26–FY29E为0.15/0.22/0.43/0.49美元，另一套为0.13/0.18/0.25/0.31美元，显示盈利处于快速上行通道。

• 估值采用剩余收益模型：股权成本9.3%（基于beta 1.1、无风险利率2.0%），中期增长率5.0%，终端增长率3.0%。

• 上行风险四项：智能手机与数据中心扭亏快于预期、中国PC需求复苏更强、成本节约与产品组合更优、内存价格涨幅低于预期。

• 下行风险与上行风险对称：智能手机与数据中心转型慢于预期、中国PC需求复苏走弱、成本节约与产品组合恶化、内存价格涨幅超预期。

• 覆盖记录显示分析师Howard Kao对联想的增持评级自2026年7月10日起生效，参考现价34.90港元。

论述逻辑

• 切入点：以IDC发布的2026年6月联想中国PC、平板、智能手机出货量、同环比增速和市场份额作为全部事实基础。

• 数据→基本面：PC同比+12%显示基本盘稳固，平板同比+64%与手机环比+1,595%显示新品类放量；但手机年初至今同比-29%、份额不足1%，说明手机业务仍处早期阶段。

• 结论→风险边界：用智能手机/数据中心扭亏节奏、中国PC复苏强度、成本与产品组合、内存价格四个变量的正反两个方向，对称界定目标价的上行与下行风险。

关键展望

• 盈利路径（ModelWare估计）：净利润由FY26的19.12亿美元升至FY27E的29.17亿、FY28E的56.88亿、FY29E的64.52亿美元。

• 未来验证点：智能手机与数据中心业务扭亏进度、中国PC需求复苏强度、成本节约与产品组合改善、内存价格涨幅，四个变量的超预期或不及预期分别构成上行与下行触发。

• 评级状态：覆盖记录显示联想增持（O）评级自2026年7月10日起生效，参考价34.90港元。

推荐标的

• 报告披露的覆盖名单（含评级与现价）包括：Howard Kao覆盖的联想（O，HK$34.90）、鸿海精密（O，NT$262.00）、广达（O，NT$325.00）、FIT鸿腾（O，HK$5.21）、纬创（O，NT$197.00）等；Derrick Yang覆盖的台达电（O，NT$1,885.00）、京东方（O，Rmb5.86）等；列表中另有小米（O，HK$25.88）、中兴通讯H股（O，HK$25.32）、闻泰科技（U，Rmb17.43）等。