天风证券 非金属新材料行业点评：中国巨石，电子布量价齐升，26H1业绩高增

摘要

天风证券发布非金属新材料行业点评，行业评级维持“强于大市”，聚焦中国巨石2026年半年报：26H1公司实现营业收入111.59亿元，同比+22.50%；归母净利润29.33亿元，同比+73.87%；扣非归母净利润29.08亿元，同比+70.93%；单Q2收入58.77亿元（同比+26.93%）、归母净利润16.66亿元（同比+74.17%），利润弹性延续。 量的层面，粗纱及制品销量170.04万吨（同比+7.47%）、电子布销量5.44亿米（同比+12.16%），淮安新能源并网发电量2.55亿千瓦时；信息化产业迭代带动PCB需求增长，电子布供应趋紧，销量及价格提升明显。 价的层面，26H1综合毛利率42.14%（同比+9.93pct）、净利率27.14%（同比+7.84pct），单Q2毛利率44.39%、净利率29.17%。 产能端，桐乡18万吨无碱池窑拉丝生产线拟冷修技改至20万吨（总投资9.60亿元、周期1年），淮安5万吨电子纱暨3.2亿米电子布项目总投资44.31亿元，桐乡2.5亿米电子布项目总投资24.05亿元、周期1.5年，海外埃及基地推进产线冷修改造，产品结构有望进一步优化。 报告同时提示下游需求、产品价格、项目推进、原材料价格、汇率及股价波动等风险，未给出个股评级与目标价。

主要观点

• 26H1业绩高增：营业收入111.59亿元同比+22.50%，归母净利润29.33亿元同比+73.87%，扣非归母净利润29.08亿元同比+70.93%

• 单Q2利润弹性延续：收入58.77亿元同比+26.93%，归母净利润16.66亿元同比+74.17%，扣非归母净利润16.32亿元同比+70.55%

• 粗纱销量稳步提升：26H1玻纤主要下游应用领域需求增加，粗纱及制品销量170.04万吨，同比+7.47%

• 电子布量价弹性释放：销量5.44亿米同比+12.16%，信息化产业迭代带动PCB需求增长、电子布供应趋紧，销量及价格提升明显；淮安新能源并网发电量2.55亿千瓦时

• 盈利能力显著提升：26H1综合毛利率42.14%同比+9.93pct、净利率27.14%同比+7.84pct；单Q2毛利率44.39%同比+10.54pct、净利率29.17%同比+7.68pct

• 费用率优化、研发投入加大：26H1销售/管理/研发/财务费率分别为0.92%/3.32%/3.12%/2.15%，同比分别-0.23/-0.25/+0.03/+1.00pct，公司围绕高模玻纤、电子布等产品研发持续推进

• 桐乡年产18万吨无碱池窑拉丝生产线拟启动冷修技改，冷修完成后产能将提升至20万吨，项目总投资9.60亿元、建设周期1年

• 电子布新项目推进：淮安年产5万吨电子纱暨3.2亿米电子布生产线项目总投资44.31亿元，桐乡年产2.5亿米电子布生产线项目总投资24.05亿元、建设周期1.5年，海外埃及基地推进现有产线冷修改造

• 电子布越薄意味着生产技术难度更高、产品重量越轻、信号传输速度越快、附加值更高，后续电子薄布项目和电子布专精特新产品研发推进，有望进一步优化公司产品结构

• 行业评级维持“强于大市”，上次评级亦为强于大市

论述逻辑

• 2026H1玻纤主要下游应用领域需求增加、信息化产业迭代带动PCB需求增长 → 电子布供应趋紧，粗纱与电子布量价齐升（粗纱及制品销量+7.47%至170.04万吨、电子布销量+12.16%至5.44亿米）→ 收入111.59亿元（+22.50%），销量增长、价格上升推动毛利率同比+9.93pct至42.14%、净利率+7.84pct至27.14% → 归母净利润29.33亿元（+73.87%），单Q2归母净利润+74.17%、弹性延续 → 公司有序推进淮安、成都、桐乡、九江及埃及基地新建、技改、冷修项目，电子薄布和高性能粗纱布局有望进一步优化产品结构 → 业绩高增获得确认，维持行业“强于大市”评级

关键展望

• 桐乡18万吨无碱池窑拉丝生产线拟启动冷修技改，冷修完成后产能将提升至20万吨，项目总投资9.60亿元、建设周期1年

• 淮安年产5万吨电子纱暨3.2亿米电子布生产线建设项目总投资44.31亿元；桐乡年产2.5亿米电子布生产线建设项目总投资24.05亿元、建设周期1.5年

• 后续电子薄布项目和电子布专精特新产品研发推进，有望进一步优化公司产品结构

• 风险提示：下游需求不及预期；产品价格波动；电子布项目推进不及预期；原材料价格波动；汇率波动风险；股价大幅波动

• 报告未给出盈利预测、目标价或个股评级，仅维持行业“强于大市”评级

推荐标的

• 中国巨石：报告点评主体公司，26H1业绩高增、电子布量价齐升为核心逻辑；报告未给出该个股评级与目标价

• 行业层面维持“强于大市”评级（自报告日后6个月内相对沪深300指数口径）