2026-08-26 · 国投证券 · 其他

国投证券太阳纸业 002078 林浆纸一体化优势显现，造纸龙头有望穿越周期

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摘要

太阳纸业作为全产业链布局的综合性造纸龙头，2015-2025年归母净利润CAGR达17%，2025年实现归母净利润32.51亿元（同比增4.82%），在行业去库与价格低谷中逆势展现盈利韧性。当前造纸行业处于第四轮价格周期历史低位，2025年末至2026年初纸种价格初现企稳回升迹象，且国内龙头资本开支放缓、双胶纸集中扩产步入尾声。公司木浆自给率达60%以上，山东、广西、老挝三大基地协同互补，老挝基地凭借低成本林木与税收优惠筑牢上游原料壁垒，热电联产与清洁能源高占比（广西、老挝非化石能源超75%）有效对冲能源及未来碳市场成本。 2025年公司逆周期投放8台纸机与3条浆线使总产能突破1400万吨，2026年颜店及南宁多项浆纸项目持续释放。国投证券预计公司2026-2028年归母净利润分别为36.74、40.93、44.55亿元，给予2026年1.8倍PB，对应6个月目标价20.63元，维持“买入-A”评级。

主要观点

公司长期业绩逆势向上，精细化管理与多元布局推动盈利中枢持续抬升。

股权激励目标明确，锁定2026-2028年扣非净利润逐年稳步增长。

造纸行业处于周期底部，供需再平衡与库存回落推动温和复苏信号显现。

文化纸扩产周期步入尾声，教材教辅需求刚性提供底部支撑。

包装纸龙头资本开支明显放缓，供需格局边际改善并向高质量环保品种倾斜。

海外浆厂挺价与主动减产，支撑中长期商品浆价格中枢温和抬升。

公司木浆自给率超过60%，高自制浆比例大幅平滑原料价格波动冲击。

老挝基地林地深耕构筑上游低成本原料与税收政策壁垒。

热电联产实现三大基地能源自给，清洁能源转型有望抢占碳市场先机。

逆周期推进产能建设，2025-2026年密集投放进一步扩大市占率与规模效应。

论述逻辑

造纸行业处于价格与库存周期底部且行业资本开支放缓 -> 文化纸与包装纸供给增量收敛且需求具备刚性 -> 海外浆厂减产挺价与国内一体化推动浆价中枢向好 -> 公司凭借超60%自制浆、老挝低成本林地及清洁能源自给构筑成本壁垒 -> 逆周期密集释放新产能驱动营收与净利润增长 -> 给予公司估值溢价及目标价20.63元并维持买入-A评级。