朱洁羽 易申申 余慧勇 武阿兰 陈哲晓 公司研究 公司深度 三祥科技（920195）：车用胶管主机配套与售后双轨并驱，看好液压悬架与工业管路新增量

摘要

东吴证券发布三祥科技（920195）公司深度报告，首次覆盖给予“买入”评级。 公司以车用流体管路总成为基本盘，液压制动橡胶软管销量连续多年居国内同行业第一，形成主机配套与售后双市场格局。 受益于新能源汽车渗透率提升及出海增量，车用胶管单车价值量显著提升，市场稳步扩增。 公司积极拓展高附加值新品，液压悬架管路已于2026年5月起向比亚迪批量供货，工业管路开辟第二增长曲线。 海外方面，公司收购美国Harco公司切入北美售后市场，并在泰国设立子公司以拓展海外主机配套。 预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.27/1.58/1.94亿元，对应PE为9/8/6倍，较可比公司2026年平均33倍PE明显低估。

主要观点

• 公司液压制动橡胶软管销量连续多年居国内同行业第一，构筑了稳固的现金流基本盘。

• 2020-2025年公司营业收入年均复合增速约14.91%，归母净利润年均复合增速约20.15%；2026Q1业绩受国内乘用车产销下滑及汇兑损失影响而短暂承压。

• 2025年总成产品收入占比高达80.57%，毛利率达34.42%；胶管产品收入占比提升至18.17%。

• 液压悬架管路开启批量供货，公司已取得比亚迪等定点，于2026年5月起进入批量供货阶段，有望抬升整体盈利中枢。

• 公司依托高压管路同源技术拓展工业管产品（钢丝增强橡胶液压软管等），已建成多条产线，开辟第二增长曲线。

• 海外售后市场基本盘稳固，收购美国Harco公司切入北美汽配连锁体系，海外收入长期占总收入50%以上。

• 公司掌握多项核心生产工艺，截至2025年底拥有国家专利119项（其中发明专利27项），通过IATF16949等认证构筑深护城河。

论述逻辑

• 行业逻辑：新能源汽车热管理系统更加复杂化、集成化，相较燃油车其流体管路单车价值量大幅提升；同时全球汽车保有量稳定增长带动售后替换需求。

• 公司逻辑：公司在此背景下，以传统制动软管为现金牛，利用自身技术研发和主机厂认证优势，横向拓展新能源热管理/制动管路、液压悬架总成、液冷软管及工业胶管。

• 渠道逻辑：国内主机配套业务受益新能源放量，同时海外售后市场提供稳定现金流，叠加泰国产能突破海外主机配套，形成抗周期的双轮驱动。

• 估值逻辑：公司在多线业务放量驱动下，预计2026-2028年归母净利润持续高增，对应最新PE为9/8/6倍，显著低于可比公司平均估值，故首次覆盖给予“买入”评级。

关键展望

• 预计公司2026-2028年实现归母净利润1.27/1.58/1.94亿元，对应同比增速为13.74%/24.04%/23.26%。

• 预计总成产品2026-2028年实现营收10.60/12.44/14.65亿元，毛利率分别为33.50%/34.00%/34.10%。

• 风险提示包括境外经营风险（关税及双边关系变化）、原材料价格波动风险、客户集中度较高风险。

推荐标的

• 标的：三祥科技（920195.BJ）；评级：买入（首次覆盖）；估值参考：对应2026-2028年PE为9/8/6倍。