海通国际证券 王宪策 公司研究 事件点评 海致科技集团（02706）：Agent加速放量，收入增长显著提速

摘要

海通国际在海致科技 1H26 业绩点评中维持“优于大市”评级和 HK$90.70 目标价（现价 HK$52.75，2026 年 8 月 26 日收盘）。 公司 1H26 收入 2.96 亿元人民币，同比增长 70.4%，毛利 1.32 亿元增长 97.8%，毛利率提升 6.2ppt 至 44.7%，净亏损收窄 38.1% 至 7,897 万元，经调整净亏损收窄 31.5% 至 1,960 万元，收入已完成 FY26E 预测的 34.7%（高于 2025 年同期的 27.9%）。 核心引擎 Atlas Agent 收入 1.15 亿元，同比增长 135.6%，收入占比由 28.0% 升至 38.8%，服务 29 家客户、单客户收入约 395 万元，其中 69% 的 Agent 客户由 Atlas Graph Solution 存量客户转化（2025 年为 50%），验证交叉销售逻辑。 Atlas Graph Solution 收入 1.81 亿元，同比增长 45.0%，服务 59 家客户。 分析师维持 FY26/27E 收入 8.52/11.82 亿元（同比+37.2%/38.7%）及经调整净利润 2,936/5,443 万元预测，并提示若 2H 客户转化及 ARPU 持续高于假设，收入及盈利预测仍存上行空间。

主要观点

• 1H26 收入增长显著提速：收入 2.96 亿元人民币，同比增长 70.4%；毛利 1.32 亿元，同比增长 97.8%，毛利率同比提升 6.2ppt 至 44.7%。

• 亏损大幅收窄：净亏损同比收窄 38.1% 至 7,897 万元，经调整净亏损同比收窄 31.5% 至 1,960 万元。

• Atlas Agent 成为主要增长引擎：1H26 收入 1.15 亿元，同比增长 135.6%，收入占比由 28.0% 提升至 38.8%，服务 29 家客户，单客户收入约 395 万元。

• 存量客户转化驱动 Agent 增长：1H26 贡献 Agent 收入的客户中 69% 由 Atlas Graph Solution 客户转化，高于 2025 年的 50%，商业化进入存量升级与新客户拓展并行阶段。

• Atlas Graph Solution 保持 45% 增长：1H26 收入 1.81 亿元，同比增长 45.0%，服务 59 家客户，单客户收入约 307 万元；随着 Graph、Ontology 及 Harness 整合，其价值延伸至 Agent 获客与客户价值提升。

• 分部毛利率分化：1H26 整体毛利率 44.7%，其中 Agent 毛利率 52.9%、Graph Solution 约 39.5%；销售及营销费用同比增长 15.1% 明显低于收入增速，但研发费用同比增长 81.5% 至 6,564 万元、占收入 22.2%，仍是利润释放的主要约束。

• 收入进度快于去年同期：1H26 收入已完成 FY26E 预测的 34.7%，高于 2025 年同期 27.9% 的全年收入贡献；毛利率基本符合 FY26E 44.6% 的假设。

• 维持盈利预测与目标价：FY26/27E 收入人民币 8.52/11.82 亿元（同比+37.2%/38.7%）、毛利率 44.6%/45.9%、经调整净利润 2,936/5,443 万元；维持目标价 HK$90.7 及优于大市评级。

• 预测延伸至 2028E：P&L 表显示 2028E 收入 16.71 亿元、毛利率 46.4%、经调整净利润 9,038 万元。

• 股价与估值：现价 HK$52.75（2026 年 8 月 26 日收盘），市值 HK$21.32bn/US$2.72bn；近 1 个月绝对涨幅 88.4%、3 个月 -16.1%（相对 MSCI China 分别为 85.8%/-13.2%），1 年区间 HK$154.10-HK$21.44；P/E（FY26E/FY27E）为 653/353 倍。

• 风险提示：大模型发展不及预期、应用侧需求不及预期、客户留存率下滑。

论述逻辑

• 业绩验证链条：1H26 收入同比+70.4%、Atlas Agent 收入同比+135.6% → Agent 收入占比升至 38.8%、69% 的 Agent 客户来自 Graph Solution 转化 → 验证 Graph 客户向 Agent 升级的交叉销售逻辑，商业化从早期客户验证进入存量升级与新客户拓展并行 → 毛利率 44.7% 符合 FY26E 44.6% 假设、收入进度 34.7% 快于去年同期 27.9% → 因此维持 FY26/27E 盈利预测、HK$90.7 目标价及优于大市评级。

• 上行空间逻辑：客户转化率及 ARPU 构成现有预测的主要上行风险 → 管理层维持积极全年展望 → 若 2H 客户转化及 ARPU 持续高于当前假设，收入及盈利预测存在上行空间。

关键展望

• 管理层维持积极全年展望，若 2H 客户转化及 ARPU 持续高于当前假设，公司收入及盈利预测仍存在上行空间。

• 维持 FY26/27E 预测：收入人民币 8.52/11.82 亿元（同比+37.2%/38.7%）、整体毛利率 44.6%/45.9%、经调整净利润 2,936/5,443 万元；P&L 表延伸预测 2028E 收入 16.71 亿元、经调整净利润 9,038 万元。

• 评级与目标价有效期为未来 12-18 个月：优于大市指预期相对基准指数（中国概念股为 MSCI China）涨幅在 10% 以上；目标价 HK$90.70 维持不变。

• 风险：大模型发展不及预期、应用侧需求不及预期、客户留存率下滑。

推荐标的

• 海致科技集团（02706 HK）：维持优于大市（OUTPERFORM）评级，目标价 HK$90.70，现价 HK$52.75（2026 年 8 月 26 日收盘）。推荐逻辑：Agent 收入高增长（+135.6%）及业务结构优化，1H26 业绩验证 Agent 收入增长、较高毛利率（52.9%）及 Graph 客户向 Agent 升级的交叉销售逻辑；客户转化率及 ARPU 为预测的主要上行风险。