2026-09-11 · Nomura · 公司/行业基本面

野村顺德工业（2351.TW）26年下半年至27年预测功率引线框架前景向好

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摘要

野村维持对顺德工业（SDI Corporation，2351 TT）的买入评级，目标价由235.50新台币上调至327新台币，基于28倍2027F EPS 11.68新台币，隐含上涨空间38.9%。行业渠道调研显示功率引线框架需求走强，尤其是2H26-2027F的AI数据中心相关需求：全球IDM 3Q26E加权平均营收同比+17%、环比+7%（2Q26为+18%/+11%），是3Q25以来第五个同比扩张季度，且两家SDI关键IDM客户的2027E相关销售额料同比翻倍。野村预计SDI 2027F AI相关功率引线框架收入同比增长134%，占总销售15%（2026F为8%），目前有60个进行中项目。定价方面，1H26两轮涨价后2H26F有望继续改善，2H26F/FY27F毛利率预计达22.1%/23.0%，高于1H26的20.0%。新开发的散热片产品（hat、cavity、ring/stiffener及微通道盖板MCL）已从OSAT、汽车与IC设计客户获得四笔大单，20-30μ共面度优于业界50-70μ，管理层预计2027E起贡献主要收入（野村估算占2027/28F总销售3%/7%）。野村将2026/27F EPS假设上调8%/17%，预计FY26F/27F/28F营收为14,830/19,185/23,860百万新台币、摊薄后正常化EPS为7.51/11.68/14.82新台币；现价对应2027/28F市盈率20x/16x。

主要观点

维持买入评级，目标价上调至327新台币，隐含上涨空间+38.9%

渠道调研显示功率引线框架需求更强，尤其是2H26-2027F的AI数据中心相关需求

全球IDM 3Q26E加权平均营收同比+17%、环比+7%（2Q26为+18%/+11%），是自3Q25以来第五个同比扩张季度

两家SDI关键IDM客户在2Q26业绩会上上调2026-27E AI数据中心收入，其2027E相关销售额料同比翻倍

2027F AI相关功率引线框架收入预计同比+134%，占总销售15%（2026F为8%），目前有60个进行中项目

1H26两轮涨价后2H26F定价有望进一步改善；2H26F/FY27F毛利率预计达22.1%/23.0%（1H26为20.0%），汽车与AI数据中心毛利率优于其他终端市场

散热片共面度20-30μ优于业界平均50-70μ，已获OSAT、汽车与IC设计客户四笔大单，预计2027E起贡献主要收入（野村估算占2027/28F总销售3%/7%）

野村上调2026/27F EPS假设8%/17%；新目标价327新台币基于28倍2027F EPS 11.68新台币（此前为28倍2H26-1H27F EPS 8.96新台币），高于2015年以来历史均值22.5倍（区间5.6-70.6倍）

主要IDM客户AI数据中心收入目标普遍上调：英飞凌FY26/27E超16亿/25亿欧元（FY25为7亿欧元）、ST 2026/27E达10亿/20亿美元、瑞萨预计AI与IT基础设施到2029-30E占总营收40%、安森美AI收入由2025年2.5亿美元在2026E翻倍以上

SDI为全球最大功率半导体引线框架制造商，总部位于台湾，主要聚焦汽车、工业与AI应用

下行风险：汽车/工业/消费电子需求复苏慢于预期、新品量产延迟、全球同业价格竞争、铜价短期大跌（对近期毛利率有负面影响）

论述逻辑

渠道调研发现功率引线框架需求走强（全球IDM 3Q26E加权营收同比+17%、为3Q25以来第五个同比扩张季度）→ 多家IDM在2Q26业绩会上上调AI数据中心收入目标（英飞凌、ST、瑞萨、安森美）→ 推断SDI在2H26-2027F的AI数据中心相关功率引线框架需求更强，2027F AI相关收入预计同比+134%、占总销售15% → 多个终端市场供给紧张，1H26两轮涨价后2H26F定价继续改善，汽车与AI数据中心毛利率更优，2H26F/FY27F毛利率升至22.1%/23.0% → 新散热片产品凭20-30μ共面度优势获四笔大单、2027E开始贡献收入 → 野村上调2026/27F EPS假设8%/17% → 维持28倍2027F EPS（11.68新台币）倍数，目标价升至327新台币，维持买入评级