杰富瑞：阿里巴巴（BABA.US）拥抱智能体机遇；2026年AI云收入快速增长

原标题：Jefferies Alibaba（BABA.US）Embrace Agent Opportunities； Fast Growth of AI Cloud Revenue in 2026

摘要

杰富瑞维持对阿里巴巴的买入评级，美股目标价225美元，港股目标价218港元。报告指出，阿里巴巴将于1月15日召开Qwen应用发布会，主题为“从问题到行动”，预计淘宝、飞猪、淘宝即时零售、支付宝等应用将与Qwen集成。阿里云在2025年AI云收入市场份额达35.8%，排名第一，目标在2026年捕获行业增量AI云收入的80%。基于Omdia数据，2025年AI行业收入预计同比增长149%至518亿元人民币，阿里云若保持40%市场份额，2026年市场份额有望达约60%。报告强调AI智能体机遇将驱动云需求增长，并指出超过90%的企业尚未拥抱AI，潜力巨大。

主要观点

• 阿里巴巴将于1月15日（周四）上午召开Qwen应用发布会，主题为“从问题到行动”。
• 基于2025年11月媒体访谈，预计淘宝、飞猪、淘宝即时零售、支付宝等应用将与Qwen集成，用户可在不同场景体验多种服务。
• Qwen应用由领先的Qwen3模型和智能体生态系统支持，是重要的To C入口。
• To C应用仍处于早期阶段，关键成功因素在于解决用户在不同场景中的问题。
• Qwen应用免费提供，并与阿里巴巴生态系统协同，提供全面服务。
• 阿里云在2025年上半年AI云收入（AI IaaS、PaaS、SaaS）达223亿元人民币，市场份额35.8%，超过第2至第4名之和。
• 根据Omdia，2025年AI行业收入预计同比增长149%，从2024年的208.3亿元增至518亿元。
• 杰富瑞估计2025年阿里云捕获40%市场份额，目标在2026年捕获行业增量AI云收入的80%。
• 若2026年行业增长保持高双位数或三位数，预计阿里云市场份额将达约60%，并维持三位数同比增长。
• 约70%的客户同时使用阿里云的API（MaaS）和GPU服务。
• 企业利用自有数据集在阿里云上进行微调、预训练和后训练，AI在汽车、金融、农业、招聘等行业广泛应用。
• 超过90%的企业尚未拥抱AI，MaaS在AI云收入中贡献有限，潜力巨大。

论述逻辑

报告从Qwen应用发布会事件切入，认为Qwen作为To C入口将整合阿里巴巴生态应用，推动AI智能体机遇。同时，阿里云凭借领先市场份额和全栈云基础设施，有望在2026年捕获行业增量AI云收入的80%，从而驱动云收入高速增长。AI采用率低（90%企业未拥抱）和MaaS潜力未释放进一步支撑增长逻辑。

关键展望

• 2026年阿里云目标捕获行业增量AI云收入的80%。
• 若行业增长维持高双位数或三位数，阿里云市场份额有望达约60%，并保持三位数同比增长。
• 风险包括宏观经济放缓影响在线购物增长、本地服务和全球化竞争加剧导致营销支出增加、用户增长低于预期。

推荐标的

• 阿里巴巴（BABA.US）：买入，目标价225美元，当前价167.01美元，潜在上涨35%。
• 阿里巴巴（9988.HK）：买入，目标价218港元，当前价166.00港元，潜在上涨31%。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。