高盛：中国半导体：路维光电（688401）：管理层交流：先进制程扩产与多元化终端市场产品驱动增长

原标题：Goldman Sachs China Semis： Newway Photomask （688401）： Mgmt. visits： Advanced nodes in expansion； diversified end market products to drive growth

摘要

高盛于2026年1月15日在香港举办的GS Tech AI展望企业日上邀请了路维光电（688401.SS，未覆盖）管理层交流。管理层对光掩模需求增长持积极态度，这与高盛对中国半导体资本支出增长的预期一致：预计从2024年的410亿美元增至2025/2026年的430亿/450亿美元，受晶圆厂和存储厂产能扩张驱动。路维光电是国内光掩模制造龙头，产品覆盖面板和半导体领域，半导体方面已供应90nm制程并送样40nm，同时覆盖130nm+、14nm等节点。管理层强调先进制程对精度要求更高、缺陷容忍度更低，且客户定制化需求强。公司持续推进成都和厦门扩产，涵盖半导体光掩模和Gen-8.6 OLED面板光掩模，长期目标为半导体和面板收入各占一半。高盛维持对中芯国际的买入评级，并推荐买入北方华创、中微公司、ACM Research、华峰测控、金海通。

主要观点

• 路维光电管理层在2026年1月15日高盛Tech AI展望企业日上表达了对中国光掩模需求增长的乐观态度。
• 高盛预计中国半导体资本支出将从2024年的410亿美元增长至2025年的430亿美元和2026年的450亿美元，主要由晶圆厂和存储厂的产能扩张驱动。
• 高盛预计本地晶圆厂将持续扩张先进制程产能，以支持本地AI芯片和AI生态系统的崛起。
• 高盛于2025年2月将中芯国际（SMIC）上调至买入评级，基于生成式AI趋势。
• 高盛预计半导体设备（SPE）国产化趋势将在逻辑和存储领域持续，先从逻辑开始，未来两年扩展至存储，推动本地SPE和SPE零部件需求。
• 路维光电是国内光掩模制造龙头，产品用于面板和半导体行业，光掩模是半导体制造中转移IC图案的关键材料。
• 面板方面，公司光掩模产品兼容G2.5至G11所有世代面板生产线。
• 半导体方面，公司已供应90nm制程光掩模，并已送样40nm制程光掩模。
• 公司主要覆盖130nm+制程节点，但也覆盖90nm、40nm和14nm。
• 管理层指出先进制程光掩模缺陷容忍度更低，需要微米级精度，且图案可能不规则，进入壁垒更高。
• 客户要求定制化，需要紧密合作。
• 公司持续推进成都和厦门扩产，涵盖半导体光掩模和Gen-8.6 OLED面板光掩模，长期目标为半导体和面板收入贡献各占一半。

论述逻辑

高盛通过邀请路维光电管理层交流，观察到管理层对光掩模需求的积极态度，这印证了高盛对中国半导体资本支出增长的预期（2024年410亿美元增至2025/2026年430亿/450亿美元）。光掩模作为半导体制造的关键材料，其需求增长与晶圆厂和存储厂产能扩张、先进制程扩产以及国产化趋势紧密相关。路维光电作为国内龙头，产品覆盖面板和半导体，且持续推进先进制程和多元化终端市场，有望受益于行业趋势。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出管理层继续致力于成都和厦门的产能扩张，并预期长期半导体和面板收入贡献各占一半。

推荐标的

• 中芯国际（SMIC）：高盛于2025年2月上调至买入评级，基于生成式AI趋势。
• 北方华创（NAURA）：买入。
• 中微公司（AMEC）：买入。
• ACM Research（ACMR）：买入。
• 华峰测控（Accotest）：买入。
• 金海通（Kematek）：买入。
• 路维光电（Newway Photomask）：未覆盖。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。