高盛 美洲交通：航空业，高盛机场客流量热力图·26年9月MTD更新

摘要

高盛联合GS Data Works发布2026年9月MTD更新的机场客流量热力图，按2024年航班量定义的美国前100机场中覆盖98个并合成GS Airport Index，与全国TSA吞吐量自2024年1月1日以来R²大于0.98。 自1H April 2026更新以来，指数在5月转负，同比下滑持续至9月MTD，最大降幅出现在8月，但8-9月因劳动节假期今年更晚落在9月而存在噪音；本系列3月起曾受机场级TSA数据质量问题干扰，受影响期间的重述数据近期已提供，未来仍可能受数据质量问题或美国政府停摆影响。 枢纽层面，多数美国航司枢纽自4月起同比转跌并延续至9月MTD，阿拉斯加与联合分别有4个月和3个月客流增长，西南航空表现最差；8-9月供需最匹配的是达美枢纽，8月客流较座位低2.4个百分点、9月低10个基点。 机场层面数据继续不利于LUV：Dallas Love Field 9月MTD客流同比-3.1%（座位-0.8%），为连续第三年同比下滑，Chicago Midway自2025年2月以来每月下滑，Las Vegas 9月客流同比-12.3%（座位-5.2%），而西南航空在LAS 2H 2026总座位份额44%（国内47%）。 华盛顿特区机场9月明显转正：DCA +10.3%、IAD +2.3%、BWI +3.8%；Spirit于2026年5月初退出后，FLL（Spirit份额19%）与MCO（份额10%）座位恢复带动客流回稳。 上述数据支持高盛对DAL的买入评级（$84.94）与对LUV的卖出评级（$42.68）。

主要观点

• 本系列数据可靠性说明：机场级TSA数据自3月起出现质量问题导致发布中断，受影响期间的重述数据近期已提供，机场级与全国级数据集恢复历史高度相关；未来仍可能受潜在数据质量问题或美国政府停摆影响。

• 总量结论：GS Airport Index自1H April 2026更新后在5月转负，同比下滑持续至9月MTD，最大降幅出现在8月，但8月与9月间因劳动节假期今年比2025年更晚进入9月而存在噪音。

• 枢纽客流趋势走软：多数美国航司枢纽自4月开始同比下滑并延续至9月MTD；阿拉斯加和联合该期间分别有4个月和3个月枢纽客流增长，西南航空表现最差、多数月份下降中个位数，Allegiant/Sun Country合并枢纽同样疲弱。

• 枢纽供需匹配度：8月和9月MTD供需最匹配的是达美枢纽，8月客流比座位低2.4个百分点、9月基本一致（客流低10个基点）；该期间多数月份枢纽供给超过需求，ALK和AAL枢纽9月MTD客流同比小幅增加但座位增长快于客流。

• 纽约三机场分化：LGA自2025年7月开始的显著客流下滑在2026年9月MTD首次转正（因座位下降）；EWR在2026年5-6月显著恢复后近月低个位数下滑且供需基本匹配；JFK连续数月下降中个位数，Frontier与Sun Country大幅削减，Lufthansa、Ethiopian、Iberia、Icelandair、Virgin Atlantic 9月均同比削减15%+。

• 华盛顿特区三机场9月明显转正：DCA 9月MTD +10.3%（座位-2.2%）、自2026年2月起同比增幅介于中个位数到mid-teens并跑赢全国均值；IAD +2.3%（座位-0.3%）；BWI +3.8%（座位-8.3%），其中BWI是西南航空另一重要机场。

• Spirit 2026年5月初退出的扰动：FLL（Spirit 2026年1-4月份额19%）在退出后座位与客流同比下降高个位数至低双位数，随座位恢复客流亦恢复但恢复节奏月度间互有先后；MCO（Spirit份额10%）座位恢复快于客流。

• 西南航空枢纽持续跑输全国趋势：Dallas Love Field（DAL）9月MTD 2026客流同比-3.1%（座位-0.8%），为连续第三年同比下滑，而同城DFW趋势更好；MDW自2025年2月以来每月客流下滑、2026年6月起降幅收窄，同城ORD客流增中个位数至低双位数但供给增中个位数至mid-teens。

• 9月MTD表现最差的两个机场：LAS 9月客流同比-12.3%（座位-5.2%），7月起座位供给改善但客流未改善反而减速，西南航空在LAS 2H 2026总座位份额44%（国内47%）、Frontier 11%、Big 3各约9%；LIH最差主要归因于Hurricane Lowell导致的航班取消，阿拉斯加航空在LIH 2H 2026座位份额57%，其后为西南航空。

• 方法论与数据源：热力图按2024年航班量定义美国前100机场、覆盖其中98个（剔除合计占比不足1%的JNU和BET），GS Airport Index与全国TSA吞吐量自2024年1月1日起R²大于0.98；数据采用每周通过FOIA获得的TSA小时级数据叠加Placer足迹估计的混合方法，Placer估计存在滞后修正可能。

• 本报告数据支持对DAL的买入评级与对LUV的卖出评级：披露显示Southwest Airlines Co.为Sell、价格$42.68，Delta Air Lines为Buy、价格$84.94，评级相对其覆盖宇宙。

论述逻辑

• TSA机场级数据质量问题（3月起）→ 受影响期间重述后机场级与全国级数据恢复高度相关 → GS Airport Index（98个机场）显示指数5月转负、同比下滑延续至9月MTD（8月降幅最大，8-9月受劳动节日历位移噪音）→ 枢纽层面：多数枢纽4月起同比转跌且供给普遍跑赢需求，仅达美枢纽8-9月供需最匹配，阿拉斯加与联合相对偏正，西南与Allegiant/Sun Country最弱 → 机场层面：Dallas Love Field与Chicago Midway持续跑输且客流降幅大于座位，LAS在座位收缩下客流仍减速至-12.3%，Spirit退出扰动FLL/MCO后随供给回补企稳，DC三机场与LGA 9月转正 → 综合枢纽与机场数据 → 支撑对DAL的Buy评级与对LUV的Sell评级。

关键展望

• 报告提示本系列未来可能因数据质量问题或美国政府停摆而再度中断。

• 8月与9月MTD之间因劳动节假期今年比2025年更晚进入9月而存在噪音，解读8-9月数据时需注意该日历因素。

• 评级与价格：DAL为Buy（$84.94）、LUV为Sell（$42.68）；目标价历史表最近一次记录为02-Jul-26 DAL目标价$116.00、LUV目标价$35.00。

• 报告未明确给出下一次更新时间表、盈利预测或本次新的目标价调整。

推荐标的

• Delta Air Lines（DAL）：Buy，现价$84.94；枢纽供给/需求在8-9月最匹配（8月客流比座位低2.4个百分点、9月低10个基点），热力图数据支持买入评级。

• Southwest Airlines Co.（LUV）：Sell，现价$42.68；机场层面数据持续不利，Dallas Love Field与Chicago Midway持续跑输，Las Vegas（西南为市场份额领先者）趋势显著负面， Baltimore/Washington International 9月趋势则明显更正面。

• 评级相对覆盖宇宙：AerCap、Alaska Air Group Inc.、Allegiant Travel Company、American Airlines Group、Delta Air Lines Inc.、JetBlue Airways Corp.、SkyWest Inc.、Southwest Airlines Co.、United Airlines Holdings。

关键图表

图1. 新英格兰分区机场客流量：2024年1月—2026年9月MTD，同比%

图2. 西北中部分区机场客流量：2024年1月—2026年9月MTD，同比%

图3. 山地分区机场客流量：2024年1月—2026年9月MTD，同比%

图4. ALGT与SNCY重点城市机场客流量：2024年9月—2026年9月MTD，同比%

图5. LUV枢纽机场客流量：2024年9月—2026年9月MTD，同比%

图6. LGA机场客流量：2024年9月—2026年9月MTD，同比%

图7. DCA机场客流量：2024年9月—2026年9月MTD，同比%

图8. MCO机场客流量：2024年9月—2026年9月MTD，同比%

图9. ORD机场客流量：2024年9月—2026年9月MTD，同比%

图10. 人口普查区域与分区

图11. 回归分析：GS机场指数与TSA客流量（2024年1月—2026年9月MTD）