樊俊豪 张霜凝 公司研究 业绩点评 百隆东方（601339）：26H1盈利及现金流靓丽

摘要

百隆东方2026年上半年实现营收42.74亿元（同比+19.03%），归母净利润5.59亿元（同比+43.45%），落入业绩预告中枢。 公司拟派发2.7亿元中期股息，占上半年净利润的48.25%。 清库带动销量高增长，预计26H1量同比+21%，同时低价原料驱动毛利率提升至16.41%。 越南子公司收入及净利双增，延续盈利修复态势。 报告预计26H2平均成本优势延续，毛利率表现有望维持，并将26Q3收入驱动从量增切换至价增。 基于15倍2026年PE，维持目标价9.90元及“买入”评级。

主要观点

• 2026年上半年营收与利润双增，落入业绩预告中枢。

• Q2单季业绩表现强劲，收入与净利润均实现高增长。

• 公司派发中期股息，高股息属性凸显。

• 清库带动销量高增，预计上半年销量同比增长，而ASP略降。

• 胚纱订单饱满，当前交期已排至2027年初。

• 越南及国内盈利能力均有修复，越南子公司净利率提升。

• 低价原材料库存与规模化生产带动毛利率与净利率双升。

• 胚纱清库带动经营性现金流大幅改善。

• 存货显著去化，库存商品较去年上半年下降超五成。

• 维持未来三年盈利预测，并基于15倍PE维持目标价与评级。

论述逻辑

• 下游需求回暖与清库驱动销量高增，推动营业收入及净利润稳步增长。

• 提前锁定低价原料与规模化生产促使平均成本下降，进而带动毛利率与归母净利率提升。

• 胚纱库存清库带来大量现金流入，导致经营性现金流净额同比大幅改善。

• 由于25Q3以价换量策略导致同期出货量基数高，预计26Q3出货量小幅下降，但ASP将稳定提升，促使收入驱动因素由量转价。

关键展望

• 预计2026下半年平均成本优势将延续，毛利率表现有望维持。

• 长期来看，越南产能具备充足竞争力，同时公司具备高股息属性。

• 风险提示包含原料期货价格波动、订单不及预期以及国内竞争加剧。

推荐标的

• 百隆东方 (601339 CH)：维持“买入”评级，维持目标价9.90元。当前股价8.08元（截至8月7日）。