高盛：中国人寿保险（2628.HK）：亚洲金融企业日要点

原标题：Bottomline:We hosted China Life IR team and managers from actuarial and

摘要

高盛在亚洲金融企业日上接待了中国人寿投资者关系团队及精算和投资部门管理层。投资者关注2026年销售前景、投资资产配置、股东分红及税收规则变化的影响。中国人寿对2026年销售和利润率持积极展望，并认为有进一步增加股权投资配置的空间。在股东回报方面，公司旨在平衡投资者对2026年大幅股息增长的需求与在不同市场环境下稳定股息增长的愿望。高盛对中国人寿H股和A股均给予中性评级，12个月基于ROA的目标价分别为HK$24.5和Rmb39.0，对应0.9倍和1.5倍2026年预期市净率。

主要观点

• 2026年销售强劲开局且展望积极：中国人寿表示开门红销售进展良好，反映强劲需求和公司充分准备。银保渠道需求强劲，公司强调与主要银行（包括四大行、邮储银行和广发银行）的稳固地位。2026年，中国人寿旨在改善与股份制商业银行的合作，进一步巩固该渠道地位。个险渠道方面，公司认为人力稳定，重点在于提升产能。
• 利润率展望积极：中国人寿改进了分红险产品设计，包括延长保单期限，这对利润率产生积极影响。目前分红险与传统产品利润率相似，因此2026年分红险占比进一步提升不会对利润率产生负面影响。此外，2025年三季度行业性产品重新定价带来额外利润率顺风。
• 进一步增加股权投资配置：中国人寿预计2026年10年期国债收益率将在1.8-1.9%区间波动，并将继续偏好股权投资，因其回报更具吸引力。目前股权投资占总投资组合略高于20%，其中约75%为上市股票和基金。公司认为有进一步增加股权投资配置的空间，尤其是传统产品组合。关于近期降低股权投资风险因子的政策，公司表示影响有限，因为只有小部分投资组合持有期足够长以符合折扣条件。
• 股东分红：鉴于2025年至今强劲的利润增长，中国人寿认识到投资者希望看到股息大幅增加，但重申计划为投资者提供稳定的股息增长。公司指出2026年净利润可能因股市波动而波动，但将努力维持稳定股息。
• 税收规则变化影响：自2023年实施IFRS 17以来，中国人寿一直与监管机构和税务机关沟通。因此，虽然变化细节尚未最终确定，但公司认为不会产生重大影响。

论述逻辑

高盛通过企业日交流获取管理层对关键问题的看法。首先，销售端强劲开局和积极展望支撑收入增长预期；其次，产品设计改进和行业重新定价提升利润率；第三，低利率环境下公司转向股权投资以提升回报，但风险因子调整影响有限；第四，利润增长与稳定分红之间的平衡影响股东回报；最后，税收规则变化不确定性低，风险可控。这些因素综合支撑高盛的中性评级和当前目标价。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但提及2026年净利润可能因股市波动而波动，公司努力维持稳定股息。风险方面，下行风险包括投资市场进一步疲软、10年期国债收益率降至2%以下、低线城市保险销售增长疲弱、代理人产能提升低于同业；上行风险包括A股强劲表现、持续两位数新业务价值增长、股东回报计划超预期、长期债券收益率上升。

推荐标的

• 中国人寿（H股，2628.HK）：中性评级，12个月目标价HK$24.5，当前价格HK$31.82，下行空间23.0%。
• 中国人寿（A股，601628.SS）：中性评级，12个月目标价Rmb39.0，当前价格Rmb50.17，下行空间22.3%。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。