申万宏源 全球资产配置每周聚焦：中期选举前后的大类资产复盘

摘要

距离美国中期选举不足2个月，特朗普支持率RCP均值降至39.3%（反对57.3%、净值-18.0），众议院通用选票民主党领先6.4个百分点，Polymarket（9月13日）定价民主党拿下众议院、参议院概率分别为86.5%、53.5%，执政党至少丢掉众议院的两情景合计85%。 历史复盘显示中期选举年美股平均回报与胜率偏低、美元偏弱，股票选举前弱、选举后强，美债利率选举前上行、选举后下降；分总统势力看，选举后1个月削弱组胜率反而更高（57.1%），但6/12个月“维持/增强”组中位涨幅18.9%/16.8%明显高于削弱组的9.2%/6.7%。 本轮选民不满的主因是通胀、高油价是核心推手，报告复盘2018年特朗普以伊朗原油豁免叠加施压沙特增产压低油价的先例，指出油价是当前大类资产交易的重要锚。 资金面上全球货币市场基金流入129.1亿美元，美国债市基金流入110.6亿美元，中国股市权益基金流入16.3亿美元，中国股市外资流出1.3亿美元、内资流入16.5亿美元。 估值与情绪端，上证指数PE分位数73.6%但绝对PE仍大幅低于美股，全部A股ERP分位数62%而标普500仅0.2%；美国散户看涨比例37.95%，沪深300平值隐波回升至16.5%左右，原油Backwardation进一步深化。 数据与政策面上，美国8月PPI反弹至5.4%，中国8月出口/进口同比25.0%/28.2%双向提速，CME定价9月加息25bp概率升至87.3%，下周聚焦美联储议息与中国8月社融及宏观数据。

主要观点

• 选举形势：特朗普支持率延续走弱，RCP均值39.3%（反对57.3%），较3月初的43.5%再下台阶，8月4日一度录得任内最低38.9%；众议院通用选票民主党48.3%、共和党41.9%，民主党领先6.4个百分点（5月28日一度领先8.1个百分点）。

• Polymarket情景定价（9月13日）：民主党拿下众议院概率86.5%、参议院53.5%；“民主党参众两院全胜”49.5%、“共和党保参院+民主党翻众院”35.5%、“共和党保住两院”仅12.5%，市场基准情景是执政党至少丢掉众议院，两种情景合计85%。

• 历史规律：中期选举年美股平均回报与胜率偏低、美元偏弱（Y2标普500平均仅+0.6%）；节奏上股票选举前偏弱、选举后偏强（Q4标普500平均+5.9%、美元指数Q4平均-2.1%），美债利率选举前趋于上行、选举后趋于下降，黄金整体偏强。

• 按总统势力划分（1966年以来15次中期选举样本）：选举后1个月削弱组胜率57.1%反而更高，反映利空落地后的资金回补；拉长到6-12个月，“维持/增强”组弹性更大，6个月中位数18.9%、12个月16.8%，明显高于削弱组的9.2%和6.7%。

• 油价是本轮选举前大类资产交易的重要锚：通胀是选民对执政党不满的主因、高油价是推升通胀的核心缘由；2018年同期的压油价组合拳包括11月5日给予八个国家和地区临时性豁免购买伊朗原油、借卡舒吉事件施压沙特于10月22日宣布增产，而沙特财政平衡需油价超过80美元/桶，叠加2018年全球PMI自高位回落、油价内生向上动能不强。

• 行业层面：A股通信（+6.87%）与建筑材料（+3.05%）领涨，非银金融（-4.62%）、计算机（-4.61%）跌幅居前；港股技术硬件与设备（+2.77%）、商业和专业服务（+1.88%）领涨，媒体-9.83%垫底。

• 资金流向：全球货币市场基金近一周流入129.1亿美元，发达/新兴股市分别流入82.8亿、15.2亿美元；美国债市基金流入110.6亿美元，中国股市权益基金流入16.3亿美元；截至2026/9/9，中国股市外资流出1.3亿美元、内资流入16.5亿美元，海外主动基金流出2.4亿、被动基金流入1.1亿；美股资金流入科技（23.4亿）、金融（6.2亿）而工业品流出7.9亿，中国股市流入科技（12.8亿）、材料、金融。

• 估值与性价比：上证指数PE分位数73.6%，低于标普500（79.3%，PE 26.3）与法国CAC40（78.3%），但上证（PE 15.7）、沪深300（13.5）、恒生国企（9.4）绝对估值仍大幅低于美股；全部A股ERP分位数62%（上周60%），标普500、道琼斯、纳斯达克、欧洲斯托克600 ERP分位数仅0.2%、7%、8%、1%，中国股市股债性价比仍具配置价值。

• 动态风险调整后收益：截至2026/9/11，标普500所处分位数升至80%，纳斯达克100升至69%，沪深300抬升至92%。

• 风险情绪：标普500收于7656.98点、位于20日均线下方，CBOE波动率指数报15.84%，期权认沽/认购比率1.14附近微降；美国散户看涨比例37.95%、环比降1.79个百分点；沪深300十月看涨期权持仓全线大幅放量（4800点虚值合约增量约3500手），平值隐波回升至16.5%左右、高行权价隐波攀升至18.98%；原油陡峭Backwardation进一步深化，沪铜近月升水高位收敛但仍维持近高远低。

• 经济数据与政策：美国8月PPI同比反弹至5.4%、失业率4.1%，服务业与薪资凸显通胀韧性；中国8月出口、进口同比25.0%、28.2%双向超预期提速，CPI同比0.8%、PPI同比3.8%温和修复；CME远期利率曲线上移，9月加息25bp（至375-400bp）概率由59.4%飙升至87.3%。

关键展望

• 9月FOMC是最近的验证点：衍生品市场定价9月加息25bp（至375-400bp）概率由上周59.4%飙升至87.3%，年内及明年初进一步紧缩预期占据绝对主导。

• 下周数据窗口：9/15中国8月固定资产投资、社零、工业增加值与城镇调查失业率，9/17美国联邦基金目标利率决议与初请失业金人数，另有中国8月社融、M2与新增人民币贷款待定公布。

• 中期选举时间窗口：距选举不足2个月，Polymarket（9月13日）定价民主党赢下众议院86.5%、参议院53.5%，参照历史季节性，股票与风险资产关注选举落地前后的节奏切换，油价与通胀为关键变量。

• 风险提示：资产价格短期波动或无法代表长期趋势；欧美经济深度衰退或超预期；特朗普执政期间美国政策方向出现重大转变。

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的：本报告为全球资产配置周报，全文未涉及个股评级、目标价或覆盖公司名单，仅对全球大类资产（股、债、汇、商品）进行复盘、资金流与估值性价比跟踪。

关键图表

图1. 4 中 期 选举 年 不 是 美股 上 涨 的 充分 条 件 Daw

图2. 中国经济：8月外贸进出口双双提速，CPI与PPI环比温和修复

图3. 下 周 重要 经 济 指标 : 美联储 9 月 议 息 决议 ， 国 内 8 月 社 融 与 宏观 经 济 指标 “_ sws