瑞银：野村 晨报与观点·亚洲：精选全球市场研究摘要

摘要

野村8月24日《亚洲晨报与观点》为全球研究精选摘要：宏观面预计美国核心PCE环比+0.2%，进一步降低9月美联储加息概率，亚洲方面预计韩国央行（BOK）与菲律宾央行（BSP）加息。 印尼二季度经常账户赤字扩大至创纪录的125亿美元（一季度为40亿美元），野村预测2026年赤字率升至GDP的1.7%（2025年为0.1%），国际收支压力全年持续。 日本7月核心CPI同比由+1.6%加速至+1.8%，原油与石脑油成本正向非能源项目传导。 本周主题包括野村芯片短缺指数（判断AI时代商业周期可延续至2027年之后）与杰克逊霍尔讲话前瞻（预计主席Warsh聚焦更广泛议题而非近期政策信号）。 目标价调整涉及恒瑞（买入，TP 82.18港元）与李宁（2331 HK，中性，TP 16.00港元）；8月24日起PDD、小鹏、立讯精密等进入财报密集披露期。

主要观点

• 宏观：野村预计美国核心PCE环比+0.2%，进一步降低9月美联储加息概率；亚洲方面预计BOK（韩国央行）与BSP（菲律宾央行）加息。

• 印尼Q2经常账户赤字扩大至创纪录的125亿美元（Q1为40亿美元，共识与野村预期均为117亿美元），主因伊朗战争推高油价带来的贸易条件恶化及季节性股息汇出；净FDI仅由23亿升至28亿美元，基本余额更趋负，野村预计2026年CAD占GDP达1.7%（2025年0.1%），高于印尼央行0.5-1.3%的预测，且上行风险上升。

• 本周重磅主题：野村发布Chipnomics芯片短缺指数，认为AI时代商业周期可延续至2027年之后；预计美联储主席Warsh在杰克逊霍尔讲话聚焦更广泛议题而非近期政策动作；英国CPI通胀Q4见顶于约3.5%，瑞典央行料2027年初加息。

• 阿里巴巴（BABA US，买入，TP 178美元）：外部云收入增速加快至45%同比，管理层指引FY27剩余时间持续加速；MaaS ARR于8月已超160亿元人民币、有望在财年底超过300亿元目标；AI云调整后EBITA利润率达11.6%（上年约7%），朝约20%的长期目标推进；T-Head AI芯片累计出货超50万颗，最新国产代际8月起在阿里云部署超节点并进入大规模商业化。

• Kakao（035720 KS，中性，TP 41,000韩元）：8月21日董事会正式批准公司分拆，集团重组为两个独立上市实体——新实体Kakao AI聚焦KakaoTalk、广告、商业与日常AI代理等核心平台资产，存续实体Kakao X作为投资管理主体持有主要子公司股权。

• YTL Power（YTLP MK，中性，TP 4.43林吉特）：FY26调整后PATMI为20.69亿林吉特（同比-2%），达成野村预测（20.72亿）的100%并超彭博共识19亿；电力业务拖累、数据中心超预期；野村预计FY27F调整后PATMI同比+13%至23.44亿林吉特，营收+12%至246亿林吉特，由PowerSeraya利润率修复与数据中心收入放量驱动。

论述逻辑

• 宏观层因果链：高频数据定调政策判断——美国核心PCE预计环比+0.2%→9月美联储加息概率进一步下降；印尼Q2货物顺差因伊朗战争推高油价而恶化、叠加股息汇出→经常账户赤字创纪录→基本余额更负→更依赖组合投资流入→野村判断BOP压力年内持续且2026年CAD占GDP升至1.7%。

• 产业层传导链：AI景气自上而下——AI基础设施/数据中心功率密度与功耗上升、光产品由800G升级1.6T→高速线缆连接器（Bizlink HPC动能增强）、云业务（阿里外部云收入+45%）与高端光纤（长飞提价、毛利率升至60.5%）量价齐升；野村据此构建芯片短缺指数，论证本轮AI周期可延续至2027年之后。

关键展望

• 9月美联储会议与杰克逊霍尔讲话为核心验证点：核心PCE环比+0.2%的预期令9月加息概率进一步下降；野村预计主席Warsh在杰克逊霍尔聚焦更广泛议题而非释放近期政策信号。

• 央行路径：亚洲预计BOK与BSP加息；瑞典央行野村现预计2027年初加息（瑞典央行自身认为今年晚些时候有机会加息）；英国CPI通胀Q4见顶于约3.5%同比。

• 印尼外部账户展望：野村预测2026年CAD占GDP的1.7%（2025年0.1%），高于印尼央行0.5-1.3%的预测区间，考虑Q2结果后上行风险上升，BOP压力料持续全年。

• 公司前瞻：阿里云FY27增长持续加速、EBITA利润率朝约20%长期目标推进；YTL Power FY27F调整后PATMI预计+13%至23.44亿林吉特；Bizlink 2H26-27F HPC动能增强；J&T上调全年包裹量指引（东南亚50-55%、其他市场100-120%、中国8-10%）；奥比中光2H26F/2027F靠机器人、数据采集与海外放量重拾增长；开立医疗重申FY26E收入约+15%、净利率15%。

• 财报日历密集披露期：8月24日PDD、小鹏、立讯精密、Q Technology、安井食品、凯莱英、荣昌生物等；8月25日海底捞、北方华创、唯品会、长城汽车、信达生物、老铺黄金、申洲国际等；8月28日Tenaga Nasional、MINISO、裕太微；8月30日隆基绿能。

推荐标的

• 阿里巴巴（BABA US）：买入，TP 178.00美元——云增长与利润率双升、电商利润支撑AI投入。

• 长飞光纤（6869 HK）：买入，TP 266.00港元——AIDC需求旺盛与供给短缺驱动涨价，空芯光纤与MPO连接器卡位。

• 开立医疗（300633 CH）：买入，TP 34.11元——2Q26收入+7.2%但净利-34.8%，管理层重申FY26E收入约+15%、净利率15%。

• 奥比中光：TP 130.00元（所提供文本未显示评级）——1H26收入持平于4.376亿元、毛利率+7.28pp至48.55%，机器人视觉收入翻倍、海外直营近翻倍，2H26F/2027F增长再加速。

• Kakao（035720 KS）：中性，TP 41,000韩元——子公司上市前的再平衡，分拆为Kakao AI与Kakao X两个实体。

• YTL Power（YTLP MK）：中性，TP 4.43林吉特——FY26电力业务拖累、数据中心超预期，FY27F调整后PATMI预计+13%。

• 恒瑞（H股）：买入——目标价调整为82.18港元（前值73.85港元）。

• 李宁（2331 HK）：中性——目标价调整为16.00港元（前值13.80港元）。