2026-07-21 · Bernstein · 公司/行业基本面

伯恩斯坦：日本半导体业绩前瞻（2Q CY26）：涨价带来的上行空间正在兑现

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摘要

日本半导体及设备覆盖组合自近期高点回落约20%，但年初至今仍上涨77%，平均市盈率约35倍，业绩指引能否匹配仍然高企的预期成为本季关键。设备端受晶圆厂设备支出延续至2028年及涨价、利润率改善支撑，但买方对2027年和2028年WFE的预期已分别达到2,000亿美元和2,500亿美元，进一步上行空间更多取决于利润率和公司特有催化。东京电子第一季度存在低于市场一致预期的风险，不过公司可能上调WFE增长指引；爱德万测试则更可能小幅超预期并上调营业利润指引。 Kokusai受存储器上行周期和中国需求推动，伯恩斯坦预计其应上调全年指引；Lasertec即将发布FY27/6指引，但订单指引可能低于买方期待的3,800亿至4,000亿日元。非设备公司主要受供给短缺带来的涨价驱动：瑞萨有望在第三、第四季度扩大利润率，SUMCO第二季度收入预计环比增长10%，揖斐电可能凭借Rubin放量上调900亿日元全年营业利润指引。第二季度美元兑日元均值为159.43，较第一季度的156.88对应日元贬值1.6%，对多数公司形成轻微顺风，其中揖斐电、DISCO、爱德万测试、SUMCO和瑞萨的受益预计更明显。

主要观点

日本半导体及设备股虽自近期高点回撤约20%，但年初至今仍上涨77%，平均市盈率为35倍；股价下跌并未同步降低市场对业绩指引的要求。

设备投资景气可延续至2028年，但买方对2027年和2028年WFE的预期已分别达到2,000亿美元和2,500亿美元，因此潜在超预期更依赖涨价、利润率扩张和个股因素。

东京电子第一季度可能低于一致预期：数据追踪对应SPE销售额约5,960亿至6,720亿日元，而伯恩斯坦和市场一致预期分别为7,560亿和7,650亿日元；不过收入节奏预计从第二季度起改善。

爱德万测试的SEAJ模型预计第一季度销售额3,400亿日元、环比增长4%，较一致预期高1.2%；进口数据模型则给出3,660亿日元、环比增长11%，较一致预期高8.8%。

爱德万测试可能把营业利润指引上调至6,000亿日元后段至7,000亿日元，但买方预期约为7,300亿日元；CPU和CPO测试的市场规模、测试强度及新机会是潜在增量催化。

Kokusai的中国销售回归模型指向环比增长86%；若其他地区收入环比持平，隐含总收入为770亿日元、较一致预期高5.5%，但报告认为该模型不足以单独判断业绩超预期或不及预期。

Screen的回归结果指向SPE收入约940亿日元，低于伯恩斯坦1,210亿日元和一致预期1,270亿日元，但约200亿日元Swaysure收入可能被确认，从而缓和模型显示的下行风险。

Lasertec的日本出口数据模型预计第二季度SPE产值为680亿日元、环比增长54%；FY27/6订单指引更可能接近3,500亿日元，而非买方期待的3,800亿至4,000亿日元。

SUMCO第二季度销售额回归预测为1,110亿日元、环比增长10%，与一致预期相同；股价表现的核心变量仍是长期协议谈判信息，而报告预计公司可能不会提供太多细节。

揖斐电电子业务第二季度收入模型值为750亿日元，略高于伯恩斯坦740亿日元及一致预期730亿日元，主要受Nvidia Rubin GPU在季度内开始爬坡推动。

Hoya的关注点包括EUV需求、Samsung对S&S Tech EUV空白掩模的认证、第二和第三客户采用HAMR的时间，以及产能可能在明年趋紧时HDD基板能否涨价。

论述逻辑

ASML与TSMC的资本开支和扩产指引确认WFE景气可延续至2028年 → 日本设备企业未来两至三年EPS具备快速增长基础 → 但买方WFE预期和当前估值已经较高，股价修复需要企业给出强指引 → 日元贬值为涨价及利润率扩张提供额外支撑 → 因此本季重点不是单纯收入超预期，而是东京电子、Kokusai等能否上调指引，以及爱德万测试、揖斐电等能否兑现新增需求。