2026-09-14 · 国内研报 · 公司/行业基本面

长江证券杭州银行(600926)2026年中报点评：被低估的盈利质量与潜力

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摘要

长江证券点评杭州银行2026年中报：上半年营收同比增长4.8%（Q1增长4.3%、Q2单季增长5.2%），归母净利润同比增长9.9%（Q1增长10.1%、Q2单季增长9.6%），增速回落主要受所得税率同比上升2.7pct影响。表观营收增速虽低于可比头部城商行，但核心营收高增长：利息净收入同比增长19.2%，手续费净收入增长16.5%；投资收益等其他非息收入同比下降41.6%属主动消化高基数，2025年上半年已兑现全年96%的AC+OCI债券收益，今年上半年仅兑现约3.7亿元、同比下降81%，下半年营收增速有望回升。上半年净息差1.39%、回升3BP，不良率连续十四个季度稳定于0.76%，年化不良净生成率约0.55%、较2025全年下降22BP，拨备覆盖率472%，AC和OCI合计减值准备余额接近100亿元。中期分红比例26%、同比提升2.3pct，推动DPS高增长21%，叠加前期取消定增计划，红利投资价值抬升。目前2026年PB估值0.86x、预期股息率4.3%，报告认为盈利质量与潜力尚未被充分定价，预计未来两年ROE保持14%左右高位，长期重点推荐，维持“买入”评级。

主要观点

2026H1营收同比增长4.8%（Q1增长4.3%、Q2单季增长5.2%），归母净利润同比增长9.9%，利润降速主要反映税率上升影响，2020年以来净利润增速首次回落至10%以内。

表观营收增速低于可比头部城商行，但核心营收高增长：利息净收入同比增长19.2%（受益稳定扩表+息差回升），手续费净收入同比增长16.5%，主要由理财业务拉动。

总营收增速低源于主动消化投资收益高基数：投资收益等非息收入同比下降41.6%，主动大幅降低债券投资兑现金额；2025年上半年AC+OCI债券兑现19.3亿元、占全年的96%，今年上半年仅兑现约3.7亿元、同比下降81%，高基数影响基本消化后下半年营收增速有望回升。

信用减值金额同比下降49%，上半年税前利润高增长13.3%，但所得税率同比上升2.7pct拖累净利润增速；报告认为盈利质量、潜力和ROE比增速更重要，预计年度ROE依然达到14.4%、领跑上市银行。

资产结构向贷款倾斜、对公拉动信贷增长：期末总资产较期初增长4.5%、贷款增长8.4%；6月末一般对公贷款较期初增长9.8%，二季度信贷增量主要为票据贴现（较期初大增151%）；6月末浙江省贷款同比增速环比下降0.7pct至6.6%，预计全年总贷款增速仍将达10%-15%。

存贷利率降幅趋同、利差企稳息差回升：上半年净息差1.39%、回升3BP，源于2025年以来资产从TPL向AC和OCI账户摆布；估算对公/零售贷款收益率分别降至3.61%/3.20%，存款付息率已降至1.40%，预计存贷两端进一步下降空间明显收窄。

资产质量非常优异、客群结构优势显现：不良率连续十四个季度稳定于0.76%低位，逾期率较期初上升13BP至0.56%（明显低于不良率及同业）；年化不良净生成率约0.55%、较2025全年下降22BP；6月末拨备覆盖率472%、较期初降低30pct，AC和OCI合计减值准备余额接近100亿元，非信贷拨备可支撑利润稳定增长。

红利投资价值抬升：中期分红比例26%（占归母净利润）、同比提升2.3pct，推动DPS高增长21%，前期取消定增计划。

盈利质量比表观增速更重要：目前2026年PB估值0.86x、预期股息率4.3%，盈利质量与潜力尚未被充分定价，长期重点推荐，维持“买入”评级。

盈利预测与估值（基于2026年9月11日收盘价，当前股价17.51元）：2026E-2028E归母净利润增速9.22%/9.14%/9.08%，ROE 14.43%/14.18%/13.97%，对应P/B 0.86/0.77/0.69，股息率4.32%/4.73%/5.16%。

论述逻辑

中报表观增速回落（营收+4.8%、净利+9.9%）→ 拆分收入结构发现核心营收其实高增长（利息净收入+19.2%、手续费+16.5%），表观低增速主要因主动压缩债券兑现、消化投资收益高基数（2025H1已兑现全年96%、今年上半年兑现额同比降81%）→ 净利增速回落主因所得税率上升2.7pct，税前利润仍高增13.3% → 息差回升3BP、不良净生成率降至0.55%、拨备覆盖率472%、减值准备余额近100亿元，验证盈利质量优异 → 分红比例升至26%、DPS增21%、取消定增，红利投资价值抬升 → 当前2026年PB仅0.86x、股息率4.3%，估值未充分定价盈利质量与潜力 → 结论：长期重点推荐，维持“买入”评级。