汇丰 长荣海运（2603.TT）：26年第三季度运费势头带来利润率上升空间；维持买入评级

摘要

汇丰于2026年8月14日重申长荣海运（2603.TT）买入评级，目标价由255新台币上调至270新台币（基于1.0倍目标P/B，原为0.91倍），对应现价214.50新台币约26%上行空间。 2Q26公司营收同比增22%至1,051.64亿新台币（环比+22%、超共识5%），EBIT同比增34%至192.25亿新台币（超共识8%），EBIT利润率同比扩张1.7个百分点至18.3%，归属股东净利同比增46%至160.34亿新台币。 汇丰预计3Q26平均运价环比上涨11%（CCFI季度至今+38%），推动3Q26 EBIT达316.58亿新台币（同比+51%、环比+65%、超共识39%）、EBIT利润率升至26.2%（共识隐含20.9%），随后4Q26运价环比回落19%。 据此报告将2026e EBIT预估上调90%、2027e上调24%，并把2026年运价假设由-8%逆转为+5%。 核心逻辑是亚洲主导、工业驱动的基础出口叠加码头、卡车、铁路等陆侧多年投资不足的结构性瓶颈，令运价保持高波动但居高位、长荣盈利具备上行空间；主要下行风险为拥堵早于预期缓解、运价涨势不及预期及美国零售与美国以外消费需求走弱。

主要观点

• 2Q26业绩全面超预期：营收1,051.64亿新台币（同比+22%、环比+22%），超共识5%；EBIT 192.25亿新台币（同比+34%、环比+119%），超共识8%；EBIT利润率18.3%（同比+1.7ppt、高于共识17.7%约0.5ppt）；归属股东净利160.34亿新台币（同比+46%、环比+93%），略超共识。

• 需求由真实基础出口支撑而非抢跑：汇丰覆盖的马士基（买入）看到亚洲主导出口在多数航线持稳，且电气化与工业货类占比上升的结构性转变降低可选性、支撑更稳的货量与运价。

• 陆侧瓶颈成为新常态：马士基指出去程增长快于回程、空箱调运增加，码头与内陆系统逼近极限；约束正由船舶运力转向码头、卡车、铁路与水路等陆侧运力，5月中以来的运价飙升将更频繁、波动性结构性抬升；对长荣而言，更频繁的港口拥堵与网络紊乱收紧3Q供需，带来盈利上行。

• 3Q26运价与利润率假设：预计3Q26平均运价环比+11%（CCFI季度至今已+38%）后，4Q26环比回落19%；由此3Q26 EBIT利润率扩张8ppt至26%，而共识仅隐含+3ppt，汇丰认为共识偏保守。

• 3Q26业绩前瞻明细：营收预估1,207.63亿新台币（同比+25%、环比+15%、超共识11%），EBIT 316.58亿新台币（同比+51%、环比+65%、超共识39%），EBIT利润率26.2% vs 共识隐含20.9%；货量288.1万TEU（同比+4%、环比+6%），运价同比+18%、环比+11%。

• 盈利预估大幅上调：2026e货量增速由2.5%上调至3.0%；2026e运价假设由-8%逆转为+5%，2027e由-7.0%大幅下修至-15.0%、2028e由-5.0%至-6.8%；对应2026e EBIT上调90%、2027e上调24%（报告称2026e EBIT翻倍）。

• 汇丰预估 vs 共识：2026e EBIT高于彭博共识8%，但2027-28e低于共识8-9%，因对后续年度供需基本面更谨慎。

• 估值与评级：目标价由255上调至270新台币，基于2026-27e平均BVPS 277新台币（原261）与1.0x目标P/B（2011年中以来均值，原0.91x），隐含约26%上行空间，重申买入。

• 评级沿革：汇丰（分析师Parash Jain）于2026年3月13日将长荣评级由减持上调至买入，本次报告维持买入。

论述逻辑

• 2Q26营收与EBIT双超预期（+22%/+34%）→ 7月营收同比+43%、远超疫情前+4%的季节性，且环比增幅超过SCFI/CCFI运价涨幅，验证量价齐升而非单纯提价 → 需求端由亚洲主导的真实基础出口支撑（马士基业绩会佐证），电气化与工业货类的结构性转变提升货量稳定性 → 供给端陆侧（码头/卡车/铁路/水路）多年投资不足，叠加去程快于回程带来的空箱调运，使拥堵与运价飙升更频繁、波动结构性上升 → CCFI三季度至今环比+38%，汇丰据此假设3Q26运价环比+11%、EBIT利润率扩张8ppt至26.2%（共识仅+3ppt）→ 上调2026e EBIT 90%，目标P/B由0.91x升至1.0x、目标价由255升至270新台币，重申买入，并预期共识盈利上修成为股价催化剂。

关键展望

• 3Q26业绩验证窗口：汇丰预测3Q26 EBIT 316.58亿新台币（同比+51%、环比+65%），超共识39%，EBIT利润率26.2% vs 共识隐含20.9%；若兑现将构成显著超预期。

• 运价路径假设：3Q26平均运价环比+11%（CCFI季度至今+38%）后，4Q26环比回落19%；2027e运价假设-15.0%、2028e -6.8%，正常化更陡峭。

• 12个月目标价270新台币（由255上调），隐含约26%上行空间，评级维持买入；汇丰预期正面的共识盈利修正将驱动股价表现。

• 下行风险：拥堵与供应链低效持续时间短于预期；运价涨势温和于预期；美国以外世界消费需求弱于预期；美国零售消费需求弱于预期。

• 中长期更谨慎：汇丰2027-28e EBIT预估低于彭博共识8-9%，因对后续年度供需基本面更为谨慎。

推荐标的

• 长荣海运 Evergreen Marine（2603 TT）：买入，目标价270新台币（现价214.50新台币，隐含约26%上行空间）；理由：3Q26运价动能下利润率上行、2026e EBIT上调90%、更频繁的港口拥堵带来盈利弹性。

• 马士基 A.P. Moller Maersk（MAERSKB DC）：买入，目标价22,000丹麦克朗（现价17,405丹麦克朗）；报告引用其业绩会观点佐证亚洲主导需求与陆侧瓶颈判断。

• 中远海控A（601919 CH）：买入，目标价18.50元人民币（现价15.42元人民币）。

• 赫伯罗特 Hapag-Lloyd（HLAG GR）：减持，目标价90.00欧元。