花旗 中国汽车制造商：9月初步电动汽车销售A 中等不及预期

摘要

花旗快报汇总已披露 2026 年 9 月新能源车销量的品牌数据，估算板块批发量环比 +4%、同比 +12%，中等不及投资者预期，也慢于 2025 年 9 月 +15% 的环比节奏。 跑赢板块的品牌为小米（环比 >33%）、吉利新能源（环比 +9%）、小鹏（环比 +5%）和比亚迪（环比 +5%）。 出口方面，比亚迪/吉利/GWM 环比分别 -5%/-3%/-4%（同比 +154%/+162%/+19%），花旗主要归因于'金九'旺季下渠道转向国内补库。 公司层面，比亚迪 9 月新能源销量 463.6k 辆（同比 +17%/环比 +5%），整体销量符合、出口中等不及预期；理想 3 季度交付 10 万辆、小鹏 118.4k、蔚来 109.2k，均落在各自指引区间内。 比亚迪海外 9 月销量 180,700 辆（同比 +154%/环比 -5%），前三季海外累计同比 +93% 至 1.34mn 辆；纯电占 9 月新能源乘用车 59.8%。 报告并提示其周度订单追踪（9 月 21-27 日）在乐观/基准情形下隐含 9 月全月电动车零售量同比 -9%/-14%。

主要观点

• 纳入已披露 9 月销量的品牌后，花旗估算 2026 年 9 月新能源板块批发量环比 +4%、同比 +12%，中等不及投资者预期，也慢于 2025 年 9 月 +15% 的环比节奏

• 9 月新能源销量跑赢板块的品牌为小米（环比 >33%）、吉利新能源（环比 +9%）、小鹏（环比 +5%）和比亚迪（环比 +5%）

• 出口端比亚迪/吉利/GWM 环比分别 -5%/-3%/-4%（同比 +154%/+162%/+19%），花旗主要归因于'金九'销售旺季下的国内补库

• 比亚迪 9 月新能源（乘用车+商用车）销量 463.6k 辆（同比 +17%/环比 +5%），新能源乘用车 456.7k 辆（同比 +16%/环比 +5%），前三季度销量同比 -4% 至 3.13mn 辆，整体销量符合预期、出口中等不及预期

• 比亚迪分品牌：腾势环比 +14% 至 18,198 辆，方程豹环比 +4% 至 43,181 辆，仰望环比 -12% 至 389 辆

• 比亚迪海外新能源 9 月销量 180,700 辆（同比 +154%/环比 -5%），前三季海外同比 +93% 至 1.34mn 辆；纯电乘用车 273.1k 辆（同比 +33%/环比 +7%），占新能源乘用车 59.8%；插混乘用车 183.6k 辆（同比 -2%/环比 +4%）

• 理想 9 月销量 31,817 辆（同比 -6%/环比 -16%），前三季同比 -1% 至 293,436 辆；3 季度交付 10 万辆，落在 95-100k 指引区间内

• 小鹏 9 月交付 41,256 辆（同比 -1%/环比 +5%），L03 交付超 1 万辆，前三季同比 -9% 至 284,367 辆；3 季度交付 118.4k，符合 115-121k 指引

• 蔚来 9 月交付 37,408 辆（同比 +8%/环比 +4%），前三季同比 +49% 至 300,301 辆；Onvo 交付 8,763 辆（环比 -1%），Firefly 7,327 辆（环比 +25%）；3 季度交付 109.2k，符合 108-111k 指引

• 报告引用其后续研究：9 月 21-27 日周度 EV 订单在乐观/基准情形下隐含 9 月全月电动车零售量同比 -9%/-14%；另有报告讨论中国'电池 15.5'对比亚迪/宁德时代等的影响

论述逻辑

• 汇总已披露品牌 9 月销量 → 估算板块 9 月新能源批发量环比 +4%/同比 +12% → 对比投资者预期及 2025 年 9 月 +15% 的环比节奏，定性为中等不及预期 → 按品牌拆分找出跑赢者（小米/吉利新能源/小鹏/比亚迪）→ 将出口环比普降归因于'金九'旺季国内补库 → 逐家核对比亚迪、理想、小鹏、蔚来的月度销量与 3 季度交付指引 → 引用周度订单追踪（9 月 21-27 日）给出后续零售量验证线索

关键展望

• 后续验证点为周度订单追踪：9 月 21-27 日订单在乐观/基准情形下隐含 9 月全月电动车零售量同比 -9%/-14%

• 3 季度交付指引验证结果：理想 10 万辆（指引 95-100k）、小鹏 118.4k（指引 115-121k）、蔚来 109.2k（指引 108-111k）均落在指引区间内

• 本篇快报未给出目标价、评级或明确的未来量化预测，仅提示另有关于中国'电池 15.5'对比亚迪/宁德时代等影响的投资者反馈更新

推荐标的

• 比亚迪：整体销量符合预期、出口中等不及预期；9 月新能源销量 463.6k 辆（同比 +17%/环比 +5%），海外 180,700 辆（同比 +154%/环比 -5%）；报告未给出评级与目标价

• 理想汽车：3 季度交付 10 万辆，符合 95-100k 指引；9 月销量 31,817 辆（同比 -6%/环比 -16%）

• 小鹏汽车：3 季度交付 118.4k，符合 115-121k 指引；9 月交付 41,256 辆（同比 -1%/环比 +5%），L03 交付超 1 万辆

• 蔚来：3 季度交付 109.2k，符合 108-111k 指引；9 月交付 37,408 辆（同比 +8%/环比 +4%），前三季同比 +49%

• 报告另提及小米、吉利新能源、GWM 的 9 月销量与出口表现，以及在另一篇报告标题中提及 CATL，均未给出评级或目标价

关键图表

图1. 蔚来 – 交付摘要