摩根大通：亚洲半导体：12月WSTS数据：半导体收入同比增长持续，受ASP上涨推动

原标题：J.P. Morgan Asian Semis December WSTS data: Semis YoY revenue growth continues, driven by ASP uptick

摘要

2025年12月全球半导体收入同比增长41%（11月为37%），创2010年中以来最高增速。增长主要由AI相关需求（先进制程和HBM）、逻辑芯片ASP上升（先进节点占比提高及成熟节点选择性调价）以及存储器ASP持续上涨（供需紧张）驱动。存储器收入同比增长68%（11月为60%），逻辑芯片收入同比增长30%（11月为27%）。半导体单位出货量同比增长4%（11月为13%），ASP同比增长36%（11月为21%）。摩根大通认为，AI加速器的大芯片尺寸和高晶圆ASP将继续推动半导体上升周期，但消费电子需求因存储器涨价而疲软。报告重申对主要AI受益标的的看好，并对成熟节点代工厂保持谨慎。

主要观点

• 2025年12月全球半导体收入同比增长41%，高于11月的37%，为2010年中以来最高增速。
• 存储器收入同比增长68%（11月为60%），创过去一年最高增速，受存储器ASP飙升和CSP驱动需求推动。
• 逻辑芯片收入同比增长30%（11月为27%），为2021年6月以来最强，连续约28个月同比增长。
• 半导体单位出货量同比增长4%（11月为13%），其中存储器单位同比增长12%（11月为29%），逻辑芯片单位同比增长4%（11月为12%）。
• 半导体ASP同比增长36%（11月为21%），存储器ASP同比增长49%（11月为23%），逻辑芯片ASP同比增长26%（11月为14%）。
• AI相关需求持续超越非AI需求，推动先进节点占比提升（台积电7nm及以下收入占比从3Q25的74%升至4Q25的77%）。
• 成熟节点定价压力缓解，部分产品（如中国模拟芯片）出现ASP上涨，8英寸晶圆预计2026年对约30-40%产品组合提价5-10%。
• 存储器ASP在4Q25的上涨得到多数存储器厂商确认，并预计1Q26定价动能加速。
• 预计CSP驱动的AI存储器需求（HBM、SOCAMM、RDIMM、eSSD）将成为存储器上升周期的主要催化剂，AI存储器价值占比预计从2025年的30%中段升至2027年的约45%。
• 2026年AI相关需求将保持强劲，但成熟节点前景分化：汽车和工业需求改善，但PC和智能手机因存储器涨价可能面临高个位数至两位数单位出货量下降。
• 存储器供应紧张预计贯穿2026年，但长期协议（LTA）增加可能限制未来涨价空间。

论述逻辑

报告基于WSTS 2025年12月数据，发现半导体收入同比增速加快至41%，拆分为量和价：单位出货量仅增4%，ASP增36%，表明增长主要由价格驱动。价格上升源于AI需求拉动先进制程和HBM，以及存储器供需紧张。逻辑芯片ASP受益于先进节点占比提升和成熟节点定价改善；存储器ASP因HBM3E 12Hi量产和DRAM/NAND涨价而飙升。展望2026年，AI需求持续，但消费电子疲软和存储器涨价可能拖累PC/智能手机出货，成熟节点代工厂面临压力。因此，报告看好AI受益标的，谨慎对待成熟节点代工厂。

关键展望

• 2026年AI相关需求预计保持强劲，但成熟节点前景分化，PC和智能手机出货可能因存储器涨价而下降高个位数至两位数。
• 存储器供应紧张预计贯穿2026年，但LTA增加可能限制未来涨价空间。
• 8英寸晶圆预计2026年对约30-40%产品组合提价5-10%，但12英寸成熟节点因UTR低（75-80%）和需求平淡，预计无显著涨价。
• 报告未明确给出未来时间窗口或目标价。

推荐标的

• ASE Technology Holding Co Ltd (3711.TW)：评级Overweight，价格NT$354.50
• Alchip Technologies (3661.TW)：评级Overweight，价格NT$3,380.00
• Ibiden (4062.T)：评级Overweight，价格¥7,918（2026年2月10日）
• SK hynix (000660.KS)：评级Overweight，价格W866,000
• Samsung Electro-Mechanics (009150.KS)：评级Overweight，价格W310,000
• Samsung Electronics (005930.KS)：评级Overweight，价格W167,700
• TSMC (2330.TW)：评级Overweight，价格NT$1,915.00
• Unimicron (3037.TW)：评级Overweight，价格NT$369.00
• SMIC (0981.HK)：评级Underweight，价格HK$71.55（2026年2月10日）
• 报告未明确给出UMC评级，但提及对其保持谨慎。

关键图表

Figure 1: Semi ex-memory revenue YoY (Jan-24 onwards)

Figure 2: Memory revenue YoY (Jan-24 onwards)

Figure 3: Semi revenue (monthly) and YoY

Figure 4: Semi units (monthly) and YoY

Figure 5: Semi ASP and YoY

Figure 6: Semi ex-memory revenue (monthly) and YoY

Figure 7: Semi ex-memory units and YoY

Figure 8: Semi ex-memory ASP and YoY

Figure 9: Memory revenue (monthly) and YoY

Figure 10: Memory units and YoY

Figure 11: Memory ASP and YoY