2026-10-05 · Citi · Flow / Positioning

花旗 EM信贷Barometer周报：信贷面临利率压力

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摘要

本期报告指出，新兴市场信贷目前仍受有吸引力的绝对收益率和共识性全球超配支撑，但美国利率偏高、套息效率压缩以及长久期盈亏平衡空间有限，令市场整体趋于脆弱。受美债熊平拖累，主权利差单周走阔逾20bp，公司债利差走阔19bp，两者总回报分别为-1.9%和0.9%。资金面明显分化：本地货币基金延续强劲流入、达USD2.9bn，硬通货基金则连续第三周流出、规模USD790mn。一级市场方面，主权与公司债发行分别约达3.8bn和4.5bn美元。周度表现上，主权债领涨的是塞内加尔、中国和伊拉克，加蓬、乌克兰和厄瓜多尔落后；公司债方面乌拉圭、尼日利亚、巴林领先，摩洛哥、阿根廷、巴拿马落后。作为图表册，报告依次覆盖回报快照、发行、资金流、EM与美国信用利差及基差交易、曲线变动、相对利差与评级隐含公允价值、准主权利差，以及按CEEMEA、拉美、亚洲除日本拆分的到期偿还，并注明因法律原因剔除花旗参与发行的相关主权数据。

主要观点

EM信贷仍有吸引力的绝对收益率与共识性全球超配支撑，但美国利率偏高、套息效率压缩、长久期盈亏平衡空间有限，使市场整体脆弱。

美债熊平压制表现：主权利差单周走阔超过20bp，公司债利差走阔19bp，总回报分别为-1.9%和0.9%。

资金流分化：硬通货基金连续第三周流出USD790mn，本地货币基金维持强劲流入动能、达USD2.9bn。

一级发行：主权债毛发行约3.8bn美元，公司债约4.5bn美元。

主权债周度表现：塞内加尔、中国、伊拉克领涨，加蓬、乌克兰、厄瓜多尔落后。

公司债周度表现：乌拉圭、尼日利亚、巴林领先，摩洛哥、阿根廷、巴拿马落后。

回报快照模块：以图表呈现周度主权表现最佳/最差、资产类别回报及Citi EM主权与公司债指数回报、分国家回报，数据源为FTSE Indices与Bloomberg。

发行快照模块：以四张图跟踪主权与公司债毛发行和净发行（USD bn），数据源为Bond Radar。

资金流快照模块：基于EPFR数据展示3年期累计流动、LTM累计硬通货/本地货币流动、2015年以来累计流动、周度流动变化，以及硬通货与本地货币的ETF与非ETF资金拆分。

EM与美国信用利差快照模块：对比EM IG与US IG、EM HY与US HY、EM HY与EM IG、US HY与US IG（数据源Yieldbook），并以Bloomberg数据跟踪EM主权指数与CDS利差的基差交易（bp）。

曲线与相对利差模块：展示10s-30s Z-Spread水平及三个月区间、EM主权IG/HY利差相对评级隐含公允价值（对数标准化）对比，以及准主权利差相对主权利差并附一年交易区间。

到期偿还快照：按CEEMEA、拉美、亚洲除日本三区域分月列示主权与公司债偿还规模（USD bn），数据源为Bloomberg。

报告注明因法律原因剔除花旗参与发行的相关主权数据。

论述逻辑

美国利率走高且曲线熊平 → EM信贷虽享有绝对收益率优势与共识性全球超配，但套息效率压缩、长久期盈亏平衡空间有限 → 主权利差单周走阔逾20bp、公司债利差走阔19bp，总回报分别为-1.9%和0.9% → 资金面同步分化：硬通货基金连续第三周流出USD790mn，本地货币基金强流入USD2.9bn → 一级市场主权与公司债发行约3.8bn和4.5bn美元，供给延续 → 报告结论：EM信贷目前受收益率与配置支撑，但在利率压力下整体处于脆弱状态；随后以图表册从回报、发行、资金流、EM与美国信用利差、基差交易、曲线、相对估值（评级隐含公允价值、准主权利差）到按区域到期偿还逐项给出周度监测证据。