五矿期货 五矿期货研究所 期货研究 商品期货 美联储主席表态偏鹰

摘要

五矿期货有色金属组吴坤金的铜周报（2026年8月29日）认为，美联储主席沃什在杰克逊霍尔年会表态偏鹰、美元指数回升至99.7（+0.84%），9月议息会议加息概率上升，情绪面中性偏弱，但产业端铜精矿供应维持紧张对铜价构成较强支撑，短期铜价或维持高位震荡，本周沪铜主力运行区间参考106000-110000元/吨、伦铜3M参考13800-14500美元/吨。 供应端，进口铜精矿现货粗炼费指数创新低至-199.7美元/吨，以现货为原料的冶炼企业盈利继续恶化，巴布亚新几内亚Ok Tedi铜金矿因干旱正评估替代物流方案（该矿2025年产铜10.5万吨）。 价格方面，沪铜主力周涨1.07%，伦铜周涨0.7%至14285美元/吨。 进出口方面，7月精炼铜进口28.0万吨（同比-16.8%）、净进口24.5万吨（环比-4万吨），1-7月累计净进口161.9万吨（同比-10.1%），7月铜矿进口237.9万吨（同比-7.1%）、再生铜进口21.9万吨（同比+15.3%）；产量方面，国统局7月精炼铜产量128.5万吨（同比+1.3%）、1-7月累计888.3万吨（同比+4.6%）。 需求端，国内下游呈现一定旺季特征，精铜杆、线缆、铜板带周度开工抬升，但精废价差扩至5159元/吨偏高、再生铜杆开工延续下滑，中国7月官方制造业PMI走弱、地产数据延续弱势。 资金端，沪铜总持仓环比增76056手至1159344手（双边），CFTC基金净多比例升至26.8%；综合看铜估值中性略偏空，后续关注9月议息会议与美国精炼铜关税是否落地。

主要观点

• 宏观主导情绪：美联储主席沃什在杰克逊霍尔年会表态偏鹰，美元指数回升至99.7（+0.84%），9月议息会议加息概率上升，铜市场情绪面中性偏弱

• 供应端紧张加剧：铜精矿现货加工费指数继续走弱、处于历史最低水平，进口铜精矿现货粗炼费指数创新低报至-199.7美元/吨，以现货为原料的铜冶炼企业盈利状况继续恶化，对铜价构成较强支撑

• 矿端扰动：巴布亚新几内亚Ok Tedi Mining因天气干旱、弗莱河水位低于正常水平，正评估旗下铜金矿运送物资的替代物流方案，低水位将推高成本，该矿2025年生产了10.5万吨铜

• 全球显性库存去化：三大交易所库存加总98.8万吨、环比减少1.4万吨，其中上期所减少1.7万吨至7.2万吨、LME减少0.4万吨至23.4万吨、COMEX增加0.7万吨至68.1万吨；上海保税区库存3.6万吨、环比增加0.2万吨

• 现货偏紧、基差走强：华东地区现货升水期货535元/吨，LME Cash/3M升水反弹至151.6美元/吨，沪铜Back结构维持偏强、伦铜Back结构有所走强

• 价格表现：铜价震荡上冲，沪铜主力合约周涨1.07%（截至周五收盘），伦铜周涨0.7%至14285美元/吨

• 进出口数据：7月中国精炼铜进口28.0万吨、环比减少5.3万吨、同比下降16.8%；净进口24.5万吨、环比减少4万吨；1-7月累计净进口161.9万吨、同比下降10.1%；7月铜矿进口237.9万吨、同比下降7.1%；再生铜进口21.9万吨、同比增长15.3%

• 产量：国统局口径7月精炼铜产量128.5万吨、同比增长1.3%，1-7月累计888.3万吨、同比增长4.6%；SMM口径7月产量同环比减少、较预估值减少3.9万吨，预计8月小幅回升

• 需求端分化：中下游企业开工延续回暖，精铜杆、线缆、铜板带周度开工均抬升；但国内精废价差扩大至5159元/吨的偏高水平，再生铜杆开工率延续下滑；中国电解铜消费结构中电力占46%、家电15%、交通运输11%

• 宏观需求指标偏弱：中国7月官方制造业PMI走弱，全球制造业PMI降至51.7（-0.5）、维持荣枯线以上；海外景气分化，美国、欧元区改善，英国、日本、印度边际下滑；7月国内地产新开工、施工、销售和竣工均同比下跌

• 资金端：沪铜总持仓环比增加76056手至1159344手（双边）；截至8月中旬CFTC基金持仓维持净多、净多比例升至26.8%，LME投资基金多头持仓占比下滑（截至8月21日）

• 综合评估：内外盘基差走强、精废价差扩大、全球显性库存减少，铜估值中性略偏空；铜精矿加工费创新低驱动偏多、美元指数回升驱动偏空、制造业PMI下滑驱动偏中性，短期铜价或维持高位震荡

论述逻辑

• 宏观链条：美联储主席沃什在杰克逊霍尔年会表态偏鹰→美元指数回升→9月议息会议加息概率上升→铜市场情绪面中性偏弱

• 供应链条：铜精矿现货加工费指数创历史新低（-199.7美元/吨）→矿端供应维持紧张、以现货为原料的冶炼企业盈利恶化→冶炼成本支撑增强→对铜价构成较强支撑

• 需求链条：铜价震荡冲高→现货成交震荡下滑；下游呈现一定旺季特征→精铜杆、线缆、铜板带周度开工抬升，但精废价差扩大→再生铜杆开工率下滑，叠加官方制造业PMI走弱、地产延续弱势→需求驱动偏中性

• 结论推导：估值中性略偏空＋加工费创新低驱动偏多＋美元回升驱动偏空＋PMI下滑驱动偏中性＋美国铜关税不确定→多空交织下短期铜价或维持高位震荡，给出沪铜主力106000-110000元/吨、伦铜3M 13800-14500美元/吨运行区间

关键展望

• 9月议息会议：美联储主席表态偏鹰后加息概率上升，是铜价短期主要宏观风险点

• 本周价格区间参考：沪铜主力106000-110000元/吨，伦铜3M 13800-14500美元/吨

• 美国精炼铜关税是否落地为关键不确定性，报告提示继续关注

• 中东冲突反复，但边际存在缓和的预期，影响情绪面

• 8月产量展望：SMM口径预计8月中国精炼铜产量小幅回升

• 8月下游开工展望整体偏弱：精铜杆、漆包线、电线电缆、铜板带开工率预计走弱或回落，废铜制杆维持低位，黄铜棒走弱，铜管降幅放缓，仅铜箔开工率预计进一步提升

推荐标的

• 沪铜主力合约：策略上按短期高位震荡对待，本周运行区间参考106000-110000元/吨（报告未给出方向性评级，仅给区间参考）

• 伦铜3M：策略上按短期高位震荡对待，本周运行区间参考13800-14500美元/吨（报告未给出方向性评级，仅给区间参考）