2026-09-01 · 光大证券 · 宏观策略

光研之声2026年9月联合月报：风格再平衡的起点

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摘要

光大证券9月联合月报提出市场正处风格再平衡的起点：8月市场重拾涨势、小盘与科技更强，AI资本开支疑虑暂缓带动外部科技反弹，但国内科技估值仍处相对高位，AI产业链争议只是暂缓、并非完全终结。策略判断市场逻辑将从科技景气转向政策发力，政策总基调由"存量落实"转向"存量+增量"双轮驱动，四季度进入业绩验证真空期，基建链、地产链、内需消费等顺周期方向估值修复机会相对提升。海外方面，美债长端高位震荡是8月全球资产重定价的核心变量，九大科技公司约3万亿美元表外承诺与7月AI动量反转引发的剧烈去杠杆重塑定价，南向资金年内累计净流入仍超3132亿港元。产业层面，阿里2026Q2 AI相关收入约124亿元、资本开支676.78亿元同比+75%，腾讯资本开支528亿元同比+176%，国产算力景气持续向上；7月挖掘机销量同比+13.9%，8月7628电子布价格环比上涨17%-18%。金融板块中，银行PB仅0.64xe、平均股息率4.6%、中期分红率或普遍上升，保险2Q末股票仓位升至10.4%历史最高。房地产新政将个贷期限延至最长40年，1-7月百强房企权益销售1.24万亿元（-15.3%）、十强占比约53%；美联储年内加息预期由93%降至74%，继续看好金属板块反弹。月报同时覆盖宏观"六网"建设、电子通信、高端制造、汽车、石化、交运、社服、家电等行业观点，全部标的以"9月建议关注"形式列示，正文未给出个股评级与目标价。

主要观点

策略核心判断：8月市场重拾涨势、小盘与科技整体更强势，AI资本开支疑虑暂缓、算力需求能见度提升带动外部科技反弹，但国内科技板块估值横纵向均处高位，AI产业链争议只是暂缓、并非完全终结。

市场逻辑从科技景气转向政策发力：年初以来盈利修复是核心锚点，但年内PPI可能逐步见顶回落带来盈利压力，政策总基调由"存量落实"转向"存量+增量"双轮驱动，市场关注点从产业景气切换至政策节奏与力度。

风格再平衡：四季度进入业绩验证真空期，业绩对风格定价的边际贡献减弱，受益政策发力的顺周期方向（基建链、地产链、内需消费）估值修复机会相对提升；科技板块四季度整体收益平淡但超额收益仍存，配置上淡化板块贝塔、聚焦业绩兑现确定性高的方向。

金融工程：8月A股震荡上行、行业分化收窄，电子、有色金属、通信领涨，食品饮料、传媒、银行垫底；拥挤度高位风险或已逐步释放，主要宽基指数/指数ETF期权成交量PCR均在100以下，市场处情绪修复期，中长线看好"科技+红利"配置主线。

海外：美债长端高位震荡是8月全球资产重定价的核心变量，美股AI行情从"估值驱动"转向"盈利驱动+现金流验证"，华尔街日报披露九大科技公司约3万亿美元表外承诺，7月AI动量反转引发近十年来最剧烈的对冲基金去杠杆之一；9月建议"红利防御打底+资源品对冲+科技成长进攻"的哑铃型配置。

港股内资并非撤退：截至2026/8/24南向年内累计净流入仍超3132亿港元，7/8/9月解禁合计近6700亿港元压制短期风险偏好；6月26日至8月21日南向持股市值增加前五为医疗保健933.67亿港元、金融780.97亿港元、可选消费734.81亿港元、材料486.67亿港元、能源456.89亿港元。

计算机：国产算力景气持续向上——阿里2026Q2 AI相关产品收入约124亿元、连续第十二个季度三位数增长，二季度资本开支676.78亿元同比+75%，8月23日配售募资800亿港元投向全栈AI能力；腾讯Q2资本开支528亿元同比+176%；智谱GLM-5.3-Flash在AA综合智能指数取得57分，量价齐升下关注GPU、CPU、交换芯片、服务器、云等全产业链。

电新：板块估值达到新平衡、期待9月及26Q4估值切换，关注AIDC电源PSU、SST、SSCB、CBU及BBU等环节；锂电储能处"强现实、弱预期"，估值或将切换至27年；绿色燃料进入可布局窗口期，9月市场或将博弈碳酸锂价格、需注意风险。

机械制造与装备科技：7月挖掘机销量同比+13.9%、出口增速21.2%，AIDC发电及测试设备进入业绩兑现期，26H1联讯仪器归母净利润同增903.0%；装备科技聚焦AIDC电源、光纤、光模块物料等细分，特种行业关注军贸、航发燃机，板块向下风险已显著收敛。

银行与保险：银行经营已过谷底、中期分红率或普遍上升，板块PB估值仅0.64xe、平均股息率4.6%；26H1国寿/太保/新华/平安新业务价值分别+33.7%/+12.7%/+11.9%/+11.2%，2Q末行业股票仓位提升至10.4%历史最高，保险股回调至历史较低估值后具备配置性价比。

金属及周期品行业：美联储2026年内加息预期从7月25日93%降至8月27日74%、同期伦敦金现上涨12.5%，继续看好金属板块反弹（黄金、铜排序靠前）；8月7628电子布主流成交价上行至10-10.2元/米、环比+17%-18%；工信部预测2026年人形机器人整机产量有望突破10万台利好PEEK轻量化；新版基药目录9月1日实施利好创新药；2Q2026美国零售电商销售额3295亿美元同比+12.4%；公用事业水电乐观、火电承压。

论述逻辑

8月市场反弹、AI资本开支疑虑暂缓 → 但国内科技估值横纵向均处高位、业绩兑现要求仍在，AI争议仅是暂缓 → 同时年内PPI可能见顶回落带来盈利增长压力，盈利端对市场的锚定作用边际减弱 → 政策端"存量+增量"双轮驱动接棒，成为下一阶段重要逻辑 → 年内财报逐步披露后四季度进入业绩验证真空期，业绩对风格定价的边际贡献减弱 → 风格核心由业绩导向转向政策预期边际变化，基建链、地产链、内需消费等顺周期估值修复机会提升 → 配置上淡化板块贝塔、聚焦业绩兑现确定性高的方向并适度向政策受益方向倾斜，各行业组据此给出9月建议关注标的（国产算力、AIDC电源与发电/测试设备、银行保险红利、金属资源、地产链、创新药出海等）。

关键展望

年内PPI可能逐步见顶回落，或带来盈利增长压力；年末政策的逐步变化将成为下一阶段的重要逻辑。

科技板块年内表现或将趋于平稳，四季度整体收益平淡但超额收益仍然存在。

电新板块关注9月及26Q4估值切换，锂电估值或将切换至27年；9月市场或将博弈碳酸锂价格，需注意风险。

装备科技板块向下风险已显著收敛，向上弹性主要取决于"十五五"规划推进、军贸订单落地及部分细分景气验证。

银行业绩全年积极向好，规模扩张、资本充足与ROE稳定三角约束有望再平衡，支撑分红率边际提升、增强红利属性。

保险预计新单增速将边际减缓，但负债成本管控及期交占比提升形成支撑，NBV仍有望延续正增态势。

可控核聚变：长三角创新联合体目标2028年前建成首条25T高温超导强场磁体研制测试线，2030年前完成原型磁体研制。

基化：Omdia预测人形机器人2030年全球销量将达60.57万台，2035年有望攀升至260万台，PEEK轻量化应用潜力较高。

建筑建材：玻璃基板2026年有望成为商业化元年；9月普通电子布提价幅度或维持较高水平。

医药：新版基药目录9月1日正式实施、创新药首次批量纳入；9月WCLC、10月ESMO等国际大会召开，国产新药关键临床数据密集读出；医保、商保创新药双目录进入谈判沟通阶段。

轻工：中秋国庆、双十一旺季临近，预计箱板瓦楞价格9月有望重新回到上涨通道。

食品饮料：预期26年中秋国庆旺季白酒动销同比有望改善；啤酒三季度业绩有望边际修复。

光研之声2026年9月联合月报：风格再平衡的起点

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主要观点

论述逻辑

关键展望

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