高盛：舜宇光学（2382.HK）：12月出货量：手机镜头环比-20%，车载镜头环比-41%，摄像模组环比-9%；中性

原标题：Goldman Sachs Sunny Optical (2382.HK): Dec shipments: Handset lens -20% MoM, Vehicle lens -41% MoM; Camera modules -9% MoM; Neutral

摘要

高盛维持对舜宇光学的中性评级，12月出货量数据显示手机镜头和摄像模组同比下滑，而车载镜头同比增长。手机镜头12月出货9600万颗，环比下降20%，同比下降9%，管理层归因于客户年末库存控制。2025年全年手机镜头出货12.62亿颗，同比下降5%。摄像模组12月出货3800万颗，环比下降9%，同比下降29%，管理层归因于去年同期客户拉货导致高基数。2025年全年摄像模组出货4.86亿颗，同比下降9%。车载镜头12月出货700万颗，环比下降41%，但同比增长18%，管理层归因于客户需求增加，环比下降受圣诞假期影响。2025年全年车载镜头出货1.30亿颗，同比增长27%。2025年下半年出货量分别达到高盛预期的93%（手机镜头）、95%（车载镜头）和105%（摄像模组）。高盛给出12个月目标价91.1港元，基于21.6倍2026年预期市盈率，当前股价64.70港元，潜在上涨空间40.8%。

主要观点

• 手机镜头12月出货9600万颗，环比下降20%，同比下降9%，低于高盛预期。
• 2025年全年手机镜头出货12.62亿颗，同比下降5%，而2024年同比增长13%。
• 2025年下半年手机镜头出货量达到高盛预期的93%。
• 车载镜头12月出货700万颗，环比下降41%，但同比增长18%。
• 2025年全年车载镜头出货1.30亿颗，同比增长27%，而2024年同比增长13%。
• 2025年下半年车载镜头出货量达到高盛预期的95%。
• 摄像模组12月出货3800万颗，环比下降9%，同比下降29%。
• 2025年全年摄像模组出货4.86亿颗，同比下降9%，而2024年同比下降6%。
• 2025年下半年摄像模组出货量达到高盛预期的105%。
• 高盛维持中性评级，12个月目标价91.1港元，基于21.6倍2026年预期市盈率。
• 当前股价64.70港元，目标价隐含40.8%上涨空间。

论述逻辑

高盛通过分析12月月度出货量数据，发现手机镜头和摄像模组同比下滑，而车载镜头同比增长，但所有产品环比均下降。管理层解释手机镜头环比下降因客户年末库存控制，车载镜头环比下降因圣诞假期，摄像模组同比下降因去年同期高基数。2025年全年出货量显示手机镜头和摄像模组同比下降，车载镜头同比增长。2025年下半年出货量相对于高盛预期，手机镜头和车载镜头略低，摄像模组略高。基于这些数据，高盛维持中性评级，认为当前估值合理。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但提供了12个月目标价91.1港元，基于21.6倍2026年预期市盈率。风险包括：手机镜头竞争超预期或低于预期、摄像模组出货增长快于或慢于预期、手机镜头市场份额获取快于或慢于预期、运营费用率改善快于或慢于预期、人民币升值或贬值。

推荐标的

• 舜宇光学（2382.HK）：评级中性，12个月目标价91.1港元，当前股价64.70港元，上涨空间40.8%。估值基于21.6倍2026年预期市盈率。

关键图表

Exhibit 1: Sunny Optical monthly shipment YoY momentum by product

Exhibit 2: P&L summary

Exhibit 3: Sunny Optical 12M forward P/E chart