瑞银：中国实地调研——2026年3月

原标题：China on the ground—March 2026

摘要

瑞银月度系列报告基于其广泛的在岸覆盖和实地调研，提供对中国市场的一手洞察。报告聚焦2025年业绩和2026年展望，涵盖SMID股、汽车、运输等板块。TTI（创科实业）在NDR中重申对营收增长（中高个位数）和利润率扩张（2027年EBIT利润率10%）的信心。汽车板块会议显示2026年电动两轮车（E2W）可能因补贴缺失和监管加强而增长缓慢。运输方面，中远海控2025年业绩略低于预期，但管理层认为中东局势影响有限。行业热度图显示半导体、医疗设备与服务、汽车板块投资者关注度上升，而资本品关注度下降。报告还提供了PMI数据、公司访问量变化及拥挤度因子分析。

主要观点

• TTI（创科实业）在NDR中重申对营收增长（中高个位数）和利润率扩张（2027年EBIT利润率10%）的信心。
• TTI预计2026年整体营收增长约6%，其中Milwaukee增长10-12%，Ryobi增长约3%。
• Milwaukee品牌增长驱动：服务与维护（占2025年营收47%）预计增长12-13%；技术、能源与制造（32%）为最快增长板块，其中数据中心（占Milwaukee 15-16%）增长约15%。
• 汽车板块会议显示2026年电动两轮车（E2W）可能因补贴缺失和监管加强而增长缓慢，Q1国内销售同比下降，Q2可能缓慢回升。
• E2W潜在上行催化剂：2025年车型库存已在Q1清空，Q2起所有供应为2026年车型，ASP通常高10%；电动自行车和电动摩托车新品推出增加。
• 约30-40%的E2W年需求可能从非合规电动自行车转向电动摩托车，九号公司（Ninebot）和春风动力（CFMoto）等拥有强电动摩托车产品线的OEM可能受益。
• 中远海控2025年经常性净利润同比下降37%，低于预期5%（瑞银）和2%（共识），拟派发末期股息每股0.44元，现金分红率约50%。
• 中远海控管理层指出中东相关运力占全球约10%，但仅贡献公司总营收约4%，影响有限；公司燃料采购以现货为主，通过燃油附加费缓解成本压力。
• 行业热度图：3月投资者会议/访问份额增长最大的三个板块为半导体、医疗设备与服务、汽车；资本品和商业与专业服务下降最大。
• 拥挤度因子：医疗设备与服务、汽车在3月访问量环比上升且拥挤度仍为负值（未拥挤），而资本品、材料等访问量下降且仍相对拥挤。

论述逻辑

报告通过实地调研（NDR、会议、公司访问）获取一手信息，结合瑞银量化团队的拥挤度因子和公司访问数据，分析各板块投资者兴趣变化。首先，TTI的NDR显示其对结构性增长（如AIDC建设）的把握能力和应对宏观逆风的信心，支撑正面评级。其次，汽车板块会议揭示E2W行业短期面临补贴退出和监管收紧压力，但库存出清和新品推出可能带来Q2后复苏，且电动摩托车需求有望提升。运输板块中远海控业绩虽低于预期，但管理层认为中东地缘风险敞口有限，且通过燃油附加费和合同条款应对成本压力。最后，通过公司访问量和拥挤度数据，识别出半导体、医疗设备与服务等板块关注度上升且未拥挤，而资本品等板块关注度下降且拥挤，为投资者提供行业轮动参考。

关键展望

• TTI：2026年营收增长中高个位数，Milwaukee增长10-12%，EBIT利润率2027年达10%。
• E2W：2026年行业需求可能下降0-10%，Q2起市场随库存出清和新品推出而正常化；电动摩托车占比可能从2025年的20%升至50%或更高。
• 中远海控：2026年运价受新兴市场增长和供应链中断支撑；EUETS碳合规成本2025年为1.6-1.7亿美元。
• 报告未明确给出未来时间窗口或目标价。

推荐标的

• Techtronic Industries (0669.HK)：评级Buy。理由：结构性增长机会（AIDC建设）和产品创新，2026年营收增长约6%，Milwaukee增长10-12%，EBIT利润率2027年达10%。
• COSCO Shipping (601919.SS)：评级Buy。理由：2025年业绩略低于预期，但中东影响有限，新兴市场增长和供应链中断支撑运价。
• Ninebot：评级未明确，但报告认为其可能受益于电动摩托车需求增加。
• CFMoto (春风动力)：评级未明确，但报告认为其可能受益于电动摩托车需求增加。
• Sunresin：评级未明确，但报告提及“Oligo thesis plays out; lift price target to Rmb90”。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。