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瑞银：MLCC 分销商库存水平趋于平稳

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原标题：UBS Evidence Lab Inside: inventory levels are trending flat

摘要

瑞银证据实验室升级版电子分销商库存监测显示，截至2026年2月底，MLCC分销商库存量环比持平，库存值同样持平（环比+1%/-1%），单位价格指数环比小幅上升1.7%/-1.1%。QTD（截至2月底相对2025年12月底）库存量+2%，库存值+1%，单位价格指数+2%。尽管第一季度通常因季节性因素库存下降，但供需改善导致库存提前建立。分厂商看，村田库存量环比+9%，SEMCO -7%，国巨+1%，TDK +1%，太阳诱电 -5%。AI相关需求持续强劲，而PC和智能手机需求疲软；瑞银将2026年NVL72服务器机架需求预测从6.1万台上调至6.5万台，智能手机出货量增长预测从-5%下调至-10%。MLCC供需可能在未来12个月收紧，高端MLCC单价可能上涨。瑞银看好高端产品布局的公司，给予SEMCO、村田、TDK买入评级，太阳诱电中性评级。

主要观点

  • 截至2026年2月底，MLCC分销商库存量环比持平，库存值同样持平（环比+1%/-1%），单位价格指数环比+1.7%/-1.1%。
  • QTD（相对2025年12月底）库存量+2%，库存值+1%，单位价格指数+2%。
  • 库存通常在第一季度因季节性因素环比下降，但供需改善导致库存提前建立。
  • 村田库存量环比+9%，SEMCO -7%，国巨+1%，TDK +1%，太阳诱电 -5%。
  • 库存值方面，村田+6%，SEMCO -7%，国巨+4%，TDK +3%，太阳诱电 -8%。
  • 村田和太阳诱电在近期业绩发布会上均表示计划在第一季度增加20亿日元库存。
  • 瑞银2026年第一季度亚太科技之旅结论：AI相关需求持续强劲，PC和智能手机需求疲软。
  • NVL72服务器机架2026年需求预测从6.1万台上调至6.5万台。
  • 智能手机出货量增长预测从-5%下调至-10%。
  • 通用服务器部分供应商预计同比增长低双位数至低20%区间。
  • PC方面，OEM生产计划假设下降近10%。
  • 反馈显示MLCC供需可能在未来12个月收紧，高端MLCC单价可能上涨。
  • SEMCO在近期股东大会上表示，高端MLCC全球供应趋紧，AI需求激增，供应短缺可能从2026年底加剧。

论述逻辑

瑞银证据实验室升级版监测覆盖全球100多家分销商，数据从2021年9月至2026年3月14日。2月底库存量环比持平，表明库存水平趋于平稳，而非下降。尽管第一季度通常季节性去库存，但供需改善导致库存提前建立。分厂商看，村田库存增长明显，而SEMCO和太阳诱电下降。需求端，AI相关需求强劲，但PC和智能手机疲软，瑞银据此调整了NVL72服务器和智能手机出货量预测。供给端，高端MLCC供应趋紧，SEMCO和日本厂商均认为供应短缺可能从2026年底加剧。因此，瑞银看好高端产品布局的公司。

关键展望

  • 未来12个月MLCC供需可能收紧，高端MLCC单价可能上涨。
  • SEMCO预计高端MLCC供应短缺可能从2026年底加剧。
  • 报告未明确给出具体时间窗口或目标价变化。

推荐标的

  • SEMCO：买入，目标价520,000韩元，股价464,500韩元。理由：高端MLCC供应趋紧，AI需求强劲。
  • 村田：买入，目标价5,400日元，股价3,748日元。理由：库存建立顺利，高端产品布局。
  • TDK：买入，目标价2,700日元，股价2,128日元。理由：高端产品结构性增长。
  • 太阳诱电：中性，目标价4,100日元，股价4,154日元。理由：库存下降，需求前景不明。
  • 三环集团：买入，目标价66元人民币，股价55元人民币。理由：MLCC业务增长。

关键图表

Figure 1: MLCC distributor inventory unit index

Figure 2: MLCC distributor inventory unit index (by manufacturer)

Figure 3: MLCC distributor inventory value index

Figure 4: MLCC distributor inventory value index (by manufacturer)

Figure 5: MLCC distributor price index

Figure 6: MLCC distributor price index (by manufacturer)

Figure 7: Kyocera AVX - MLCC distributor inventory unit index

Figure 8: Kyocera AVX - MLCC distributor inventory value index

Figure 9: MLCC inventory unit heatmap - yoy change at makers

Figure 10: MLCC inventory value heatmap - yoy change at makers

Figure 11: MLCC ASP heatmap - yoy change at makers

Figure 12: Valuations

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