摩根大通：股票策略：地缘政治驱动的去风险化正在进行；重申AI相关的估值下调可能已经完成，至少暂时如此

原标题：J.P. Morgan Equity Strategy：The geopolitics driven derisking is progressing； Reiterate AI related derating is likely done， for now

摘要

摩根大通认为，近期地缘政治升级引发的去风险化正在推进，但可能持续时间有限，为投资者提供了买入机会。报告指出，市场情绪极度悲观时往往形成低点，预计未来1-2周内可能出现底部。AI相关板块（如软件、媒体、商业服务）已出现超卖，估值压缩至历史低位，短期内有望反弹。然而，中期仍需谨慎选择标的。石油价格因中东局势上涨，但涨幅远小于俄乌冲突时期，且美国汽油价格已上涨10-15%，可能影响国内政治。美元走强对新兴市场构成压力，但摩根大通外汇团队预计随着地缘政治紧张缓解，美元将走弱。报告建议战术性增持工业、半导体、可选消费以及新兴市场和欧元区股票。

主要观点

• 地缘政治升级驱动的去风险化正在推进，但摩根大通认为其持续时间可能有限，最终将是买入机会。
• 市场情绪极度悲观时往往形成低点，预计未来1-2周内可能出现底部。
• 石油价格因中东局势上涨，但涨幅远小于俄乌冲突时期（后者导致油价飙升超过80%）。
• 美国汽油价格已上涨10-15%，达到2024年8月以来最高水平，可能影响国内政治。
• 美国公众舆论普遍反对此次军事行动，与伊拉克战争时期不同。
• 霍尔木兹海峡的石油运输可能受限，该海峡承载全球约20%的石油供应。
• 海湾地区石油储存设施接近满负荷，阿联酋、伊拉克和科威特已减产，可能推动油价升至100美元/桶以上。
• 美国军事预算约为伊朗的125倍，军事优势显著，预计美国决定停止敌对行动后，伊朗也会跟进。
• 历史数据显示，Euro Stoxx 50在RSI首次跌破30后，未来1个月、3个月和6个月平均回报分别为1%、5%和8%。
• AI相关板块（软件、媒体、商业服务）已出现超卖，估值压缩至历史低位，短期内有望反弹。
• 摩根大通AI输家篮子（JPEUAIL Index）自2025年初以来下跌近50%，但自2026年2月低点已反弹15%。
• 新兴市场估值吸引，12倍远期市盈率较发达市场折价38%，且仓位较轻。

论述逻辑

地缘政治升级导致风险资产抛售，但摩根大通认为升级持续时间有限，因为美国国内政治压力（汽油价格上涨、公众反对）和军事优势将促使冲突快速结束。石油供应中断风险虽推高油价，但涨幅可控，不会改变宏观前景。市场情绪极度悲观时往往形成低点，历史经验表明股市在恐慌后5-10个交易日内触底并快速反弹。AI相关板块因估值压缩和超卖，短期内存在战术性反弹机会，但中期仍需谨慎。美元走强对新兴市场构成压力，但预计将逆转。

关键展望

• 未来1-2周内市场可能触底，建议在工业、半导体、可选消费以及新兴市场和欧元区增加配置。
• 石油价格可能因供应中断进一步上涨，接近或超过100美元/桶。
• 美国中期选举（2026年11月）临近，政治因素可能限制冲突持续时间。
• AI相关板块短期内可能反弹，但中期仍面临盈利下调风险（软件、媒体、商业服务2026年EPS预期已分别下调10%、6%和5%）。
• 美元走强预计将随着地缘政治紧张缓解而逆转。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的，但提供了AI输家篮子（JPEUAIL Index）的成分股列表，包括Adecco Group、Auto Trader Group、Capgemini、Dassault Systèmes、Experian、Nemetschek、Pearson、Publicis Groupe、Quilter、Randstad、RELX、Rightmove、Sage Group、SAP、Scout24、St James's Place、Teleperformance、Universal Music、Vend Market、Wolters Kluwer、WPP、Zalando等。其中，分析师预期SAP、Experian、RELX、St James's Place和Quilter等个股表现可能改善。

关键图表

Figure 1: Brent since Jan ‘25

Figure 2: SX5E RSI

Figure 3: US public opinion on military action in Iran

Figure 4: Exports via Strait of Hormuz for key Gulf countries

Figure 5: Proportion of oil storage capacity used by key Gulf countries

Figure 6: US average gasoline price

Figure 7: US and Iran military expenditure

Figure 8: Key regions RSI

Figure 9: Stoxx600 sectors peformance - 2nd March to Current

Figure 10: Stoxx 600 sectors RSI

Figure 11: MSCI Europe Cap Goods 12m Fwd EPS and Eurozone Composite PMI

Figure 12: MSCI Europe Semis relative - Price and 12m Fwd EPS

Figure 13: European Cyclicals vs Defensives 12m Fwd EPS and Taiwan Export Orders

Figure 14: MSCI EM vs DM since Jan ‘25

Figure 15: MSCI EM vs DM and USD since ‘97

Figure 16: Key regions - YTD performance

Figure 17: Key regions - performance from 2nd March to current

Figure 18: MSCI US vs World ex US since Jan ‘25

Figure 19: Mag 7 relative to S&P500

Figure 20: Average Capex to Sales for AI stocks

Figure 21: Mag 7 P/E relative to S&P500

Figure 22: MSCI Europe Software, Media and Business Services relative

Figure 23: MSCI US Software pairwise correlation

Figure 24: European losers from AI adoption relative to Stoxx 600

Figure 25: European losers from AI adoption basket median 12m Fwd P/E relative to Stoxx600

Figure 26: AI Vulnerable basket relative to S&P500

Figure 27: US AI Vulnerable basket median 12m Fwd P/E relative to S&P500

Figure 28: European losers from AI adoption basket relative