杨林 董丙旭 公司研究 业绩点评 圣泉集团（605589）：公司经营稳健增长，归母净利润受股份支付影响略有下滑

摘要

先进电子材料及电池材料板块收入10.39亿元、同比+22.93%，低介电核心产品PPO/OPE基本满产满销，M8/M9级超低损耗碳氢树脂ODV已通过多家国内外头部覆铜板厂商认证并稳定批量出货，电池材料多孔碳同样满产满销，子公司圣泉电子材料收入3.02亿元、同比+47.62%、净利润8239.08万元、同比+63.83%。 行业层面AI资本开支驱动2025年PCB市场规模同比+15.8%，Prismark预计未来5年平均增速7.7%。 传统主业合成树脂板块收入32.26亿元、同比+14.81%、销量42.07万吨，生物质产品收入5.42亿元、同比+5.04%，木质素深加工实现多场景商业化落地。 产能端2000吨/年PPO/OPE共线项目预计2026年9月建成投产，1.1万吨/年芯片封装用特种环氧预计2027年上半年形成新增产能。 公司维持“优于大市”评级，微调2026-2028年归母净利润至12.63/15.09/17.40亿元、EPS为1.61/1.93/2.22元/股。

主要观点

• 2026年上半年营收与利润走势分化：营业收入60.85亿元、同比+13.73%，归母净利润4.47亿元、同比-10.68%，经营层面稳健增长，利润端受费用拖累。

• 利润下滑主因是股权激励带来的股份支付费用推高管理与销售费用，汇兑损失亦推高财务费用，同时公司维持高强度研发、研发费用率上升；毛利率24.59%基本稳定，净利率7.77%同环比下降。

• 先进电子材料及电池材料是增长最快的板块：上半年收入10.39亿元、同比+22.93%，销量4.70万吨、同比+17.21%。

• 子公司圣泉电子材料公司聚焦先进电子材料赛道，上半年收入3.02亿元、同比+47.62%，净利润8239.08万元、同比+63.83%。

• 低介电材料核心产品PPO/OPE基本满产满销；ODV为M8/M9级超低损耗碳氢树脂，已通过多家国内外头部覆铜板厂商性能认证并实现稳定批量出货；BCB苯并环丁烯树脂处于小批量供货阶段。

• 电池材料方面，多孔碳材料下游需求持续高速攀升、产销规模稳步增长，已实现满产满销；公司构建酚醛树脂基与重组树脂基双技术路线，产品覆盖消费电子、动力电池、储能等核心领域。

• AI驱动行业景气：互联网巨头AI相关资本支出快速增加、数据中心资本支出逐季递增，2025年PCB市场规模同比+15.8%，Prismark预计未来5年平均市场空间增速7.7%，服务器PCB高端化推升高频高速树脂需求。

• 合成树脂基本盘稳固：上半年收入32.26亿元、同比+14.81%，销量42.07万吨、同比+7.39%，各主力产品线产能利用率持续维持较高区间。

• 生物质板块平稳、创新推进：上半年营收5.42亿元、同比+5.04%，销量13.51万吨、同比+0.79%；异麦芽酮糖醇、低G果汁原料等六类终端产品获市场认可，木质素深加工落地橡胶再生助剂、饲料粘结剂、黄腐酸生物肥料、耐火材料粘结剂等场景。

• 维持“优于大市”评级并微调盈利预测：2026-2028年归母净利润12.63/15.09/17.40亿元（同比+25.5%/+19.5%/+15.3%），EPS为1.61/1.93/2.22元/股，对应2026E-2028E市盈率27.3/22.8/19.8倍。

• 风险提示：激烈竞争导致产品价格下降、毛利下滑风险，安全生产风险，国际贸易摩擦风险等。

论述逻辑

• 起点：AI服务器、数据存储和其他网络设施建设需求带动PCB及高频高速树脂市场规模快速增加，互联网巨头AI资本开支快速上升，数据中心资本支出逐季递增。

• 传导：服务器中PCB高端化直接导致PCB价值升高，叠加服务器需求高增，2025年PCB市场规模同比+15.8%，为公司低介电树脂、超低损耗碳氢树脂等高端电子材料打开需求空间。

• 公司兑现：电子材料及电池材料板块收入同比+22.93%、销量+17.21%，PPO/OPE与多孔碳满产满销、ODV稳定批量出货，验证公司在高成长赛道的放量能力。

• 利润扰动：收入双位数增长，但股权激励股份支付费用拉高管理与销售费用、汇兑损失推高财务费用，导致归母净利润同比-10.68%，属费用端而非经营端拖累。

• 结论：公司是国内合成树脂龙头、技术积淀深厚，高频高速PCB板用树脂实现批量生产、新建产能有序释放，中长期成长潜力清晰，据此微调2026-2028年盈利预测并维持“优于大市”评级。

关键展望

• 2000吨/年PPO/OPE树脂共线生产项目预计于2026年9月建成投产。

• 公司未来将规划1000吨/年高端碳氢树脂扩产项目。

• 芯片封装用特种环氧1.1万吨/年产业化项目预计2027年上半年正式形成新增产能，以匹配先进封装领域高端电子材料需求。

• 行业预测：Prismark预计未来5年PCB市场平均空间增速为7.7%。

• 盈利预测：2026-2028年净利润12.63/15.09/17.40亿元、同比+25.5%/+19.5%/+15.3%，EPS为1.61/1.93/2.22元/股，2026E-2028E市盈率27.3/22.8/19.8倍。

• 评级时间窗口：报告评级衡量发布日后6到12个月内的相对市场表现，“优于大市”指股价表现优于市场代表性指数10%以上（A股以沪深300为基准）。

推荐标的

• 圣泉集团（605589.SH）：维持“优于大市”评级，报告未提供目标价（“合理估值”栏为空）；收盘价44.00元，对应2026E市盈率27.3倍；推荐逻辑为国内合成树脂龙头、高频高速PCB板用树脂批量生产、新建产能有序释放，微调后2026-2028年EPS为1.61/1.93/2.22元/股。