伯恩斯坦亚太食品饮料：中国功能饮料：含糖饮料征税时代

原标题：Bernstein APAC Food & Beverages：China Functional Beverages：Taxing times for sugary drinks

摘要

伯恩斯坦报告探讨中国对含糖饮料征税的可能性及其对功能饮料行业的影响。报告认为，征税概率上升，但短期内不会实施；若征税，将加速行业向低糖/无糖产品转型，利好头部企业如东鹏特饮（东鹏饮料）和农夫山泉。报告未给出具体税率或时间表，但分析了国际经验和中国政策动向。

主要观点

• 中国含糖饮料消费增长迅速，肥胖率上升，政府可能考虑征税作为健康政策工具。
• 国际经验显示，含糖饮料税能有效降低消费量，但税率和设计差异大。
• 中国目前无全国性含糖饮料税，但地方试点（如深圳）和WHO建议增加压力。
• 功能饮料品类含糖量普遍较高，若征税将面临更大成本冲击。
• 东鹏特饮（东鹏饮料）和农夫山泉已布局低糖/无糖产品，具备转型优势。
• 征税可能加速行业整合，小品牌因成本上升退出市场。
• 报告未给出具体税率假设，但引用国际案例（如英国、墨西哥）税率在10-20%。
• 消费者对健康关注度提升，低糖/无糖功能饮料增速快于传统含糖产品。
• 政策不确定性是短期主要风险，但长期利好行业升级。
• 报告未明确提及具体时间窗口或目标价。

论述逻辑

中国肥胖率上升和健康意识增强 → 政府可能借鉴国际经验对含糖饮料征税 → 功能饮料含糖量高，受影响大 → 头部企业已布局低糖/无糖产品，能更快适应 → 行业集中度提升，小企业承压 → 长期看，征税推动产品健康化，利好龙头。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，仅指出含糖饮料税讨论升温，但短期内全国性政策落地概率低。风险包括政策推迟、消费者口味变化、竞争加剧。

推荐标的

• 东鹏饮料（东鹏特饮）：报告认为其低糖产品布局领先，若征税将受益于行业整合。
• 农夫山泉：无糖茶饮和功能饮料产品线丰富，抗风险能力强。

关键图表

图1. 中国引入含糖饮料税将成为农夫山泉的重大正面催化剂

图2. 引入含糖饮料税将提高我们的预测

图3. 中国的过早死亡率与减糖目标

图4. 糖尿病病例自2000年以来增加了6倍，心血管死亡率上升

图5. 近半数男性超重或肥胖，四分之一儿童超重

图6. 平均含糖饮料价格弹性估计范围，20%的税将导致销量下降

图7. 中国软饮料糖含量达到峰值，预计低糖/无糖趋势将持续

图8. 东鹏特饮核心产品糖含量比可乐高16%，比主要即饮茶高34%